中興通訊(000063)
事件：公司今日發布公告，公司于7 月27 日與合作方簽署協議，將以7.272 億元向南昌高新轉讓所持控股子公司努比亞10.1%股權。本次轉讓完成后，本公司持有努比亞49.9%的股權，努比亞不再納入本公司合并報表范圍。
評論：
1、努比亞不再并表統計，虧損減少對母公司形成實質利好
努比亞之前是公司控股子公司，中興通訊持股比例為 60%，英才投資持股比例為6.67%，蘇寧云商持股比例為 4.9%，南京恒勉持股比例為 28.43%，在此次出售10.1%的股權之后，公司在努比亞持股比例下降到49.9%，不再納入并表范圍。努比亞之前業績公司只在半年報中有公布，根據2015年和2016年半年報披露，2015年上半年努比亞營業收入和利潤分別為22.4億和1.69億，2016年上半年下降到17.9億和-2.95億。此次公告披露2016全年虧損9142萬，主要是由于出售部分中興物聯股權沖抵，預計全年實際虧損較大。2017年前四個月虧損7123萬元，上半年努比亞仍延續去年態勢，出售部分股權不再并表對當年業績形成實質利好。
2、努比亞公允價值重估，今年投資收益或遠超市場預期
此次努比亞整體估值72億，10.1%的股權出售后將不再并表入上市公司，按照投資收益將產生4億左右稅前利潤。估值提升后，所持努比亞 49.9%股權按公允價值重估產生投資收益(稅前)約 12.8 至 20 億元之間，將對本年度業績產生重大影響，對比去年投資收益約16.4億，考慮到今年可能還將有中興軟創等資產出售，今年除主營業績以外，投資收益也將遠超市場預期。
我們判斷，努比亞未來不排除進一步出售股權可能性，努比亞是公司獨立運營子品牌，無論是體量還是實際出貨量對手機業務整體影響不大，公司手機業務主體仍然在上市公司體內持續穩健經營。面向5G 大戰略，公司將繼續堅持端到端全產業鏈優勢，手機部門今年以來海外市場開拓迅猛，降本增效成果顯著，今年手機業務大幅減虧甚至扭虧可能性較大，將為整體業績帶來彈性空間。
3、繼續聚焦主業，5G 面臨歷史性發展機遇
努比亞股權的部分出售是公司在逐步聚焦主業，不斷清理子公司股權結構，強化內控，不斷優化治理結構的又一力證。我們堅持公司內生優化，技術競爭力領先，基本面改善主邏輯不變。面向5G 大周期投資機會，公司過去7 年超過500 億的研發投入帶來了技術上的深厚積累，在物聯網、5G 專利數，核心標準卡位上，都處于全球前三的位置，5G 競爭格局對于中興有利，在競爭格局更加確定的情況下，公司面臨歷史性發展機遇。
4、低估值龍頭價值重發現，維持“強烈推薦-A”評級，12 個月目標價31.0元-37.2 元
未來5G 技術我國將力爭主導，中興通訊是A 股龍頭，當前950 億市值對應動態PE 21倍，距離歷史平均估值30 倍、估值中樞25-30 倍，尚處于底部區間。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物聯網和云計算等核心領域的價值值得重發現。預計2017-2019 年凈利潤分別約為45.7 億元、51.8 億元、63.8 億元，攤薄后EPS 分別1.09 元、1.24 元、1.52 元，當前股價對應PE 分別為21X、18X、14X。隨著中興在5G 產業布局和內生優化的核心邏輯不斷驗證，當前市值臨近千億，達到我們第一階段目標價，考慮到今明兩年5G 大產業周期漸近，我國將力爭產業鏈主導，且公司內生效率仍在不斷優化，給予2018 年25-30 倍PE， 12 個月目標價至31.0 元-37.2元，維持“強烈推薦-A”。
風險提示：海外市場拓展不及預期，5G 推進速度不及預期，運營商資本開支持續下降。
（原標題：出售努比亞部分股權不再并表，今年投資收益有望大超市場預期）
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