華策影視(300133)
日前，公司發布2017年半年報：1）2017年上半年，公司實現營收17.5 億元，同比增長13.1%；實現歸母凈利潤2.7 億元，同比增長1.2%；實現扣非歸母凈利潤2.3 億元，同比減少8.3%。2）投資收益4303 萬，主要由轉讓合潤傳媒以及萬達影視股權帶來；資產減值損失沖回0.9 億，主要由應收賬款計提政策變更帶來。同時，截止7 月27 日，公司子公司華策影業（天津）作為聯合發行方的電影《悟空傳》票房6.8 億元，成為春節檔之后票房最高的國產片；作為聯合出品方的電影《繡春刀2》取得了良好的市場口碑，成為為數不多票房超2億元的武俠電影。
點評：中報業績處偏業績預告下限（歸母凈利潤區間2.71 億-2.99 億，同比增長0-10%），基本符合預期，全年業績仍然有望超6.5 億。1）從經驗看，根據行業以及公司過往業績的季節性波動，預計Q4 會是電視劇利潤集中釋放時間。從作品看，下半年確認收入作品數量（至少11 部）遠超上半年（主要5 部），并且其中數部作品單集售價在千萬以上，而上半年只有1 部作品取得發行許可證，確認收入的作品多數都已經在去年確認了大頭。2）產品結構上，電視劇仍是絕對主力，毛利占比85%，電影、綜藝短期貢獻十分有限，另外游戲業務（主要是投資和授權）作為新業務開始產生貢獻。3）成本費用端值得重視，公司上半年電視劇業務毛利率為25.8%，較上年同期有下滑，主要是受部分低毛利作品拖累，下半年有望回升，此外由于人員擴充以及支付波士頓咨詢費等因素，三費率有所上升。
龍頭地位堅不可摧，頭部劇市占率高達30%。目前，全網劇市場馬太效應明顯，10%的頭部內容帶來了90%的視頻點播流量，而公司作為第一龍頭在頭部劇市場繼續輝煌。2017 年上半年，衛視收視前10 名電視劇中公司作品有3 部，前20 名中公司作品有10 部；網絡點擊排名前10 名中公司占3 部，前20 名中公司占4 部，點擊量破百億的劇一共 7 部，公司劇占 3 部，其中《三生三世十里桃花》總點擊量超過420 億，網播量排名第一，《孤芳不自賞》與《夏至未至》總點擊量分別超過190 億、100 億，公司持續產出“劇王”“爆款”的實力毋庸置疑。下半年有望確認收入的電視劇有《創業時代》、《甜蜜暴擊》、《時間都知道》、《為了你我愿意熱愛整個世界》、《獨孤皇后》、《悲傷逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒個我》、《最親愛的你》、《致我們單純的小美好》等十幾部大作，業績有望快速增厚。
樂視應收賬款影響有限。2017 年上半年應收賬款余額約為3.68 億元，其中因未播出劇目形成的應收賬款金額為1.32 億元，預計可以溢價轉售第三方；因已播出劇目形成的應收賬款金額為2.36 億元，公司擬以聯合投資作品中應付樂視方的項目收益分成充抵。預計最終對公司金額影響不超8000 萬元。
股權激勵計劃意義重大，大幅提振員工積極性以及市場信心。公司5 月公告股權激勵計劃，以2017 年8 月1 日為授予日，授予1144.5 萬份期權（行權價格10.04 元）、授予限制性股票2375.5 萬股（授予價格5.01 元）。股權激勵覆蓋了公司1/3 左右的員工，高管層面包括了董事金騫以及去年新上任的董秘高遠、財務總監王玲莉等人，有效提升員工積極性，更重要的是激勵計劃績效考核目標之一是，2017-2019 年凈利潤（激勵成本攤銷前的歸屬于上市公司股東的凈利潤）不低于6.5 億元、7.8 億元、10 億元，或2017-2019 年營業收入不低于52 億元、65 億元、75 億元。利潤層面看，若要實現目標2017-2019 年利潤增速分別為36%、20%、28%；營收層面看，若要實現目標2017-2019 年營收增速分別為17%、25%、14%，彰顯公司業績仍處在穩健增長的通道中。事實上，2015-2016年公司凈利潤增速出現下滑，分為為21.9%和0.6%，而本次激勵計劃恰使市場對公司成長性重燃希望。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.37 元、0.44 元、0.57元，我們認為公司是頭部劇市占率30%的龍頭，符合當前情緒偏好，加上股權激勵設定的業績目標提供業績增速指引，全年業績有支撐基礎，維持“買入”評級。
風險提示：影視劇適銷性風險、政策監管風險、新業務拓展成效或不及預期。
（原標題：中報業績微增，預計Q4集中釋放）
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