鹽津鋪子(002847)
事件：公司發布半年報，實現營業收入3.7 億元，同比+11.5%，實現歸母凈利潤4162 萬，同比-11.2%。其中Q2 單季度實現營業收入1.6 億元，同比+8.8%，實現歸母凈利潤1625 萬元，同比-27%，較Q1 增速下滑明顯。
主力產品和成熟市場增速雙雙放緩，新產品下半年投放有望接力增長。公司增速放緩主要有兩方面因素：1、占營收49%的主打品類豆制品增速下降，同比+6.8%，增速較同期下滑嚴重，糕點（烘焙產品）、肉制品（小銀魚、小黃魚類）增速較快，同比+1103%、+31.4%；2、華中市場（湖南、湖北）為公司成熟市場，體量規模較大，同比+2.9%，公司上市之后開始全國化布局，營銷略有向其他區域傾斜，華中外市場呈現20%以上的增速。休閑食品產品更新換代速度快，上半年公司鮮有新產品上市，老產品增速自然放緩影響整體業績，下半年公司將有大量新產品投入市場，預計有望拉動收入端回歸正常增速。公司6 月成立廣西工廠，依托越南生產堅果、熱帶水果干、海洋產品三類新產品，年度有望達產，將極大豐富公司產品線和提升銷量。
成本提升毛利率下滑，公司大舉市場開拓，費用投放加大，業績短期承壓。2017年上半年公司毛利率47.8%，同比下滑2.3pct，主要因為是2016 年下半年開始油糖、包材等原材料價格大幅上漲，公司新產品毛利較老產品更高，未來產品結構有望優化對沖成本端上漲壓力。銷售費用率同比提升0.7pct，Q2 單季度增長明顯，公司自今年2 月上市后加大全國市拓展和投放力度，營銷費用將會較過去有明顯增長；管理費用率同比提升1pct，公司為配合發展戰略，引入大量研發、管理、運營人才，導致管理費用增加。整體費用率提升1.9pct，凈利潤率下滑2.9pct 至11.3%。在大舉開拓市場階段，公司費用投放將呈現慣性增長，短期業績承壓。
公司修改部分募投項目，側重品牌形象建設。公司同時修改部分募投項目資金用途，主要包括：1、增加江西修水生產基地產能建設，提升募投項目建設速度；2、減少電商總部建設增加品牌建設，公司品牌形象較為老舊，公司有意通過投放線上廣告、明星代言、卡通“IP”等形式重塑品牌形象；3、減少直營門店及信息系統建設，新增金鋪子（店中柜）建設，該舉將有效拉近公司產品與消費者的距離，達到更好的陳列效果和終端動銷。
盈利預測與投資建議：公司目前處于市場開拓階段，費用投放較大，預期短期業績承壓，故下調公司盈利預測，預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.68 元、0.83 元、1.07 元，對應PE 分別是45 倍、37 倍、29 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新產品市場反應不及預期；原材料價格風險。
（原標題：產品增速放緩，費用投放加大拖累業績）
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