中鋼國際(000928)
事件：
公司2017年上半年實現營收35.92億元，同比下降9.83%；歸母凈利潤為2.52億元，同比增長8.40%，EPS為0.20元/股。
評論：
1、營收略降不具持續性，凈利增長有望延續
公司2017年上半年營收略降，我們認為主要因為受大環境影響，部分國內項目進度推進未達預期，但國外項目推進順利，國外營收同比增長53.51%。公司凈利潤實現一定增長，增速高于營收增速，主要是因為：1）國內工程延付項目確認的利息收入導致當期財務費用減少1.34億元；2）但物業租賃面積及租金增加，導致管理費用增加0.25億元；3）受項目正常推進影響，毛利率略降1.15個pp。分季度來看，17Q1/Q2營收增速分別為0.93%、-16.11%，增速有所下降；17Q1/Q2凈利潤增速分別為0.30%、13.40%，增速明顯提升。目前，霍邱項目和重鋼項目正在努力推進解決，我們預計今年這兩個項目計提的資產減值損失將會改善，對全年業績影響將會縮小。截至6月底，公司未完工訂單額149.83億元，已簽約未開工訂單233.77億元，合計383.6億元，是2016年營收的4.06倍，充足的訂單將提供業績增長的基礎。
2、毛利率下降1.15個pp，凈利率上升1.13個pp，負債率明顯降低
公司毛利率較去年同期下降1.15個pp至13.58%，主要因為部分項目正處于開工初期，毛利率受到一定影響。公司凈利率上升1.13個pp至7.04%，主要因為國內工程延付項目確認的利息收入導致財務費用率下降3.71個pp，另外，國外項目短期險投保增加導致銷售費用率提升0.14個pp，物業租賃面積及租金增加導致管理費用率提升1.17個pp，期間費用率整體下降2.40個pp。
公司經營性現金流凈額大幅增加，主要因為工程項目回款增加，收現比大幅增加65.42個pp。由于公司2016年12月成功非公開發行8.03億元，導致公司2017H1負債率下降8.65個pp至67.25%。
3、國內外兩手抓，推動原有項目復工，并拓寬融資渠道
公司下半年將積極推進幾個方面：1）國內積極推進基建、PPP、環保及傳統業務等，國外積極跟隨“一帶一路”戰略，加大沿線新興國家開拓力度；2）積極推進現有在手項目的融資和開工，并積極解決以往項目遺留的問題；3）拓寬融資渠道，目前公司融資環境已得到改善，銀行授信額度明顯增加，對于項目落地更具保障。
4、訂單充足，融資改善，多元布局，均衡發展，維持“強烈推薦-A”評級
公司訂單充足，融資能力提升，利于訂單加速落地，業績高增長有保障。此外，公司積極多元布局，利于均衡發展，歷史問題有望得到解決，后續估值空間有望打開，我們預計17、18年公司EPS分別為0.59和0.74元/股，對應PE分別為14.6和11.8倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：投資不及預期，融資改善不及預期，回款風險
（原標題：國內項目低于預期拖累業績，在手訂單充足全年業績可期）
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