濟川藥業(yè)(600566)
事件：公司發(fā)布2017 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入28.1 億（+19%）、歸母凈利潤5.8 億（+32%）、扣非后歸母凈利潤5.5 億（+30%）。
產(chǎn)品持續(xù)快速放量，業(yè)績保持高增長。單季度來看，2017Q2 實現(xiàn)收入14.1 億（+17%）、歸母凈利潤2.9 億（+26%）、扣非后歸母凈利潤2.9 億（+27%）。總體來看，公司收入和凈利潤均保持了高速增長的勢頭，主要產(chǎn)品銷量均有較快增長。估計蒲地藍口服液增速在20%以上，OTC 端增速估計在40%左右，隨著公司持續(xù)加強OTC 渠道建設，銷量有望維持高速增長。小兒豉翹清熱顆粒覆蓋醫(yī)院僅為蒲地藍口服液的一半，醫(yī)院覆蓋率提升將推動產(chǎn)品持續(xù)增長。東科制藥營銷改革完成后實現(xiàn)快速放量，上半年實現(xiàn)收入9213 萬和凈利潤878 萬，已完成2016 年全年收入1.4 億和凈利潤778 萬的67%和113%，凈利率也從5.7%提升至9.5%。從盈利能力來看，公司的綜合毛利率提升0.05pp 至85.31%，期間費率下降2.14pp 至60.17%，凈利率提升2.02pp 至20.72%。
重點布局大病種領域，產(chǎn)品梯隊保障持續(xù)高增長。公司實施大品種戰(zhàn)略，借助現(xiàn)有渠道實現(xiàn)迅速放量。在呼吸和兒科領域，蒲地藍口服液和小兒豉翹清熱顆粒2016 年收入分別超過20 億和6 億，增速分別超25%和40%，未來3 年復合增速分別不低于20%和35%，后續(xù)還有小兒通便顆粒、瑞吡司特處于申報生產(chǎn)階段，西他沙星處于臨床II 期；在消化領域，雷貝拉唑2016 年收入和增速分別達到10 億和15%左右，重磅品種注射用埃索美拉唑處于申報生產(chǎn)階段，即將獲批上市，注射用雷貝拉唑處于II 期臨床，兩個注射劑型品種未來市場空間均有望突破10 億；在婦科領域，蛋白琥珀酸鐵和婦炎舒膠囊都處于推廣初期，有望實現(xiàn)翻倍式增長，婦舒顆粒處于申報生產(chǎn)階段。
學術推廣能力強，推動產(chǎn)品快速放量。1）覆蓋面廣：2016 年銷售人員數(shù)量超過2400 人，同比增長18%，已形成遍布全國的營銷網(wǎng)絡，覆蓋了全國6000 多家醫(yī)院終端和十萬家OTC 終端。2）學術推廣強：啟動多個臨床再評價試驗驗證產(chǎn)品療效和開發(fā)新適應癥，全國大規(guī)模學術教育，產(chǎn)品得到醫(yī)生高度認可。3）營銷質量高：銷售投入產(chǎn)出效益高，應收占款占銷售收入的比重持續(xù)下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步提升。公司以學術推廣為先鋒，借助覆蓋全國的銷售渠道實現(xiàn)快速放量，過去5 年蒲地藍口服液和小兒豉翹顆粒分別保持30%和40%以上的增長，東科制藥并購后出現(xiàn)爆發(fā)式增長。未來有望復制到眾多儲備品種。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.53 元、1.99 元、2.58元，對應PE 分別為23 倍、18 倍、14 倍。公司業(yè)績高增長低估值，PEG<1，維持“買入”評級。給予公司2017 年30 倍PE，對應目標價為45.90 元。
風險提示：藥品招標或降價的風險，產(chǎn)品銷售或不達預期的風險。
（原標題：業(yè)績延續(xù)高增長，產(chǎn)品梯隊持續(xù)擴充）
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