安迪蘇(600299)
事件：公司發布2017 年半年報，實現營業收入49.32 億元，同比下降9%；實現歸屬上市公司股東凈利潤5.77 億元，同比下降48%。
公司是全球動物營養與健康行業的領軍企業。公司擁有超過75 年生產、研發和銷售的經驗，主要產品包括蛋氨酸、維生素、酶制劑等動物營養添加劑。公司產品分為三類：功能性產品（蛋氨酸、維生素、硫酸銨和硫酸鈉）、特種產品（酶制劑、過瘤胃保護性蛋氨酸、有機硒和益生菌添加劑）和其他產品（二硫化碳、硫酸和制劑服務等）。2017 年安迪蘇的市場份額居全球第二位，是全球僅有的兩家可以同時生產固體和液體的蛋氨酸的生產商之一，是在中國建立蛋氨酸生產基地的兩家跨國企業之一。公司具有強大的研發能力，2014 年起每年推出一款新產品：2014 年推出有機硒添加劑Selisseo?，2015 年推出新的具有耐熱性的非淀粉多糖酶羅酶寶Advance?，以及2016 年推出益生菌產品。在今年初，如前所述，安迪蘇向市場推出了革命性創新產品羅迪美?A-Dry+。公司擁有超過600 項專利（包括處于申請狀態的專利）。
蛋氨酸價跌量增，公司業績下降幅度低于預期，顯示出強大的營銷能力。2017年上半年，蛋氨酸和維生素A 價格顯著下降，以北京地區為例，固體蛋氨酸價格從年初的25.4 元/千克跌至目前21.5 元/千克，液體蛋氨酸價格從年初的21元/千克跌至目前17.25 元/千克，今年上半年固體蛋氨酸均價22.34 元/千克，液體蛋氨酸均價18.76 元/千克，去年同期固體蛋氨酸均價30.09 元/千克，液體蛋氨酸均價23.81 元/千克，同比降幅為25.76%、21.21%。但是，公司的蛋氨酸銷量出現同比增長，增速為9%，而蛋氨酸市場需求增速僅6%，公司增速高于市場增速。另外，我們測算今年上半年維生素A 市場價格同比下降24%左右，對公司的功能性產品收入也產生消極影響。可是，公司今年上半年功能性產品收入僅下降15%，降幅低于我們之前預期，顯示出公司強大的營銷能力。
特種產品業務表現良好，受益于原奶價格回升。公司的特種產品業務表現良好，其收入和毛利同比均有大幅增長，其中收入同比增長31%，毛利同比增長46%。公司的反芻動物蛋氨酸敏斯特業績增速尤為明顯，主要是由于原奶的價格出現反轉，牛奶行業危機逐步結束。
蛋氨酸行業面臨擴容，公司2018 年將釋放新產能。住友、諾偉司、寧夏紫光、新和成、希杰和贏創等均已宣布了各自到2020 年將要投產的新增產能項目。另外，由于希杰的生產工藝部分程度上不依賴石油化工原材料，因此他們確立了相關目標，將努力降低成本并開拓多樣化、更有競爭力的原材料來源。公司也采取相關措施提高自身競爭力，包括強化成本控制、改進工藝、擴大產能、提供增值服務和產品組合。公司在歐洲工廠擴產5 萬噸“極地”項目預計2018年底完工，創新產品羅迪美?A-Dry+預計將在2018 年初實現商業化，使因受限于產品或生產工藝而不能使用液體蛋氨酸的客戶也能享受到液體蛋氨酸的益處。該產品預計將于2018 年初實現商業化。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.42 元、0.47 元、0.54元，對應動態PE 分別為27 倍、24 倍和21 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：全球宏觀經濟周期波動風險，產品供應需求不平衡的風險，市場競爭風險，跨國經營風險，環保政策風險。
（原標題：動物營養與健康行業領軍企業，靜待行業回暖）
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