濟川藥業(600566)
公司發布中報，上半年收入28 億元，同比增長19.4%，凈利潤5.8億元，同比增長32%，完全符合市場預期。經營性現金流凈值7.1 億元，非常良好，同比大幅增長54%。隨著公司多個產品在OTC 渠道銷售持續較快增長、收入占比持續提升，公司的銷售費用率同比下降1.7個百分點至53.4%，是公司利潤增速高于收入增速的主要原因。
我們預計和測算，核心品種蒲地藍消炎口服液在醫院端收入增速10%~15%，OTC 端繼續保持30%以上較快增長；雷貝拉唑受益去年同期低基數，實現20%以上較快增長；小兒豉翹清熱顆粒實現20%以上較快增長；蛋白琥珀酸鐵預計收入超過6000 萬元，預計全年有望實現1.5 億元收入，符合此前預期；東科制藥上半年收入0.92 億元，實現凈利潤878 萬元，由于存在內部交易，我們預計東科制藥實際銷售過億，預計全年有望實現2.4 億元收入，符合此前預期。
隨著藥品招標降價及處方藥銷售環境變差，公司早在2013 年就開始開拓OTC 渠道銷售，除繼續鞏固現有醫院市場外，公司積極開拓蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒以及三拗片等產品的OTC 市場，預計今年覆蓋零售藥店數量有望保持進一步增長，OTC 銷售隊伍人員也有望進一步增加。蒲地藍消炎口服液醫院端仍將保持較快增長，OTC 端推廣開始發力。OTC 端費用率低、凈利潤率高推動公司凈利潤增速高于收入增速。蒲地藍在OTC 端的費用率顯著低于醫院端，凈利潤率顯著高于醫院端，同時隨著收入增長，規模效應提升，公司整體銷售費用率、管理費用率逐漸下降、毛利率逐年提升，公司自2013 年以來每年凈利潤率提升1~2 個百分點。我們預計，隨著公司OTC 端收入快速增長、占比快速提升，公司利潤率將進一步提升，凈利潤增速將顯著快于收入增速。
投資建議：維持買入-A 的投資評級，未來6 個月目標價為40.00 元。我們預計公司2017-2019 年的收入增速分別為25.83%、23.98%、22.04%；EPS 分別為1.55、2.06、2.68 元， 當前股價對應估值僅為23/17/13 倍，PEG 顯著小于1。我們認為，公司有望維持未來3 年業績高增長，當前估值僅23 倍，我們認為未來幾年能夠享受估值修復和業績增長的收益，退一步講，即使估值修復過程可能緩慢，但業績確定性成長帶來的收益也具有較大投資價值。維持買入-A 的投資評級，未來6 個月目標價為40.00 元。
風險提示：產品銷售低于預期；大股東解禁減持壓力
（原標題：報告主中報業績符合預期，推廣能力優秀的平臺型企業）
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