水井坊(600779)
事件：2017 上半] 年公司實現營業收入8.41 億元，同比增長70.62%；歸母凈利潤1.14 億元，同比增長25.66%；EPS0.23 元，加權平均凈資產收益率為7.50%。
收入增長幅度超越市場預期，新典藏提升整體品牌力：2017 年Q2 公司營業收入4.42 億元，同比大幅增長129.67%，主要原因系次高端白酒行業增速較快、核心門店數量繼續擴大、費用投入帶動原有門店動銷增加、去年12 月核心產品提價、3 月底推出典藏后開始大規模鋪貨等。分產品看，增速由高到低依次是典藏、臻釀8 號、井臺；分區域看，五大核心市場（四川、江蘇、河南、湖南、廣東）增長大約50%，新五大市場（北京、上海、天津、浙江、附件）收入增長70-80%。新典藏在收入中占比已近10%，進一步提升了公司的整體品牌力和毛利率水平。公司2017 年1H 毛利率達78.02%，較去年同期提高3.71pcts。為配合整體銷售策略，公司仍將繼續加大銷售費用投放力度：2017 年1H 公司銷售費用率為24.62%，同比增加3.72pcts，環比增加3.50pcts。由于前期基數偏低，同時為了配合新典藏的推廣，公司仍在加大銷售費用，特別是廣告費的投入，涵蓋了電視廣告、網絡新品微電影及核心門店陳列等多種形式，預計在未來2-3 年內，公司的銷售費用率較當前水平仍將會有小幅上升。其他費用方面，1H 管理費用率11.74%、財務費用率-0.65%，分別同比降低6.18pcts，-0.10pct。
計提存貨跌價損失雖影響當期凈利潤，但長期看來對公司高端化戰略則大有裨益：公司本期一次性對低檔酒計提存貨跌價損失0.91 億元，影響了當期凈利潤，但同時也使公司脫下了低檔酒的包袱，將品牌定位完全聚焦在次高端及高端市場。新典藏的推出乃是公司重回高端市場所邁出的第一步，預計后續仍將有主打高端市場的新品問世。盈利預測與投資評級：預計2017-2019 年EPS 為0.63、1.10、1.44 元，對應PE 為45 倍、26 倍、20 倍，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：區域市場推廣受阻、行業競爭加劇
（原標題：收入增長大超預期，成長邏輯再獲驗證）
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