牧原股份(002714)
事件：公司發布2017 年半年報，實現營業收入42.31 億元，同比增長85.21%，歸母凈利潤12.00 億元，同比增長11.92%，EPS 為1.12 元，同比增長7.69%。公司預計1-9 月歸母凈利潤為18-20 億元，同比增長2.16-13.51%。
出欄量快速增長，低成本奠定持續盈利。公司上半年共銷售生豬295.13 萬頭，同比增加156.12%，其中商品豬196.83 萬頭，仔豬94.80 萬頭，種豬3.5 萬頭。根據上半年商品豬15 元/公斤簡單測算，商品豬頭均盈利約400-420 元，仔豬頭均盈利約300 元。6 月豬價在壓欄牛豬減少后，開始小幅回升至14 元/公斤，由于中大豬存欄比例較低，Q3 豬價預計環比二季度有所提升，按Q3豬價14.5 元/公斤和仔豬占比30%測算，預計Q3 出欄量約220-230 萬頭，全年出欄量達到750-800 萬頭。
養殖結構變革迎來發展良機，高速擴張步伐繼續加碼。從周期角度，我們判斷豬價仍在下行期階段，但環保因素帶來的產業結構變化，是本輪豬周期最顯著的特點之一，即補欄結構分化、規模化快速提升。公司作為自繁自養模式的龍頭企業，在養殖成本和效率上顯著領先同行，迎來最好的發展機遇。2017 年上半年，公司新設立27 家子公司，覆蓋河南、安徽、山東、東北地區等多個省份。截至6 月底，固定資產和在建工程分別較16 年年底增加26.7%和21.7%，多地的項目工程已經開工，建設進度正常；生產性生物資產相比16 年年底增加37.9%，結合草根調研數據，預計當前公司能繁母豬近50 萬頭，若下半年保持類似增速，到17 年年底公司在產產能預計可達到1200 萬頭以上。
全方位磨煉內功，成就未來養殖龍頭。在邁出河南、大舉向外擴張的同時，公司在采購、信息化管理、員工團隊建設和激勵等方面多做創新和改進，近期又推出第三期員工持股計劃草案，擬通過二級市場購買。作為生豬養殖板塊中產能擴張速度最快的企業，隨著產能的逐步釋放，公司17-19 年有望保持相對穩定的盈利水平，抵御周期豬價的下跌。
我們繼續看好公司未來的發展勢頭，公司在生豬養殖領域成本優勢突出，預計公司2017-19 年歸母凈利潤保持在27-29 億元，當前股價對應2017 年的估值水平約12X，維持“買入”評級。
風險提示：豬價大幅下跌；產能釋放速度不及預期；疫病災害等。
（原標題：養殖龍頭進入產能持續高速釋放期）
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