中國建筑(601668)
房建基建齊發(fā)力，境內(nèi)境外雙開花，帶動6 月訂單大幅增長超預(yù)期。公司公告2017 年1-6 月新簽合同額11955 億元，同比增長33.7%，增速較1-5 月大幅反彈17.2 個pct，創(chuàng)13 個月新高，6 月單月同比大幅增長85.0%，顯著超預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，房屋建筑新簽8234 億元，同增23.4%，較5 月增速提升16.7 個pct，6 月份單月新簽2755 億元，同比大增79.13%。房建訂單大幅增長的原因我們分析有三點：1）去年基數(shù)較低，去年6 月單月房建訂單同比下滑18.6%。2）今年來房地產(chǎn)銷售、新開工、投資持續(xù)超預(yù)期，帶動補庫存需求；3）新增海外大額房建訂單影響。1-6 月基礎(chǔ)設(shè)施新簽3667 億元，同增64.5%，較1-5 月提升15.7 個pct，6 月份單月新簽1376 億元，同增99.71%，在去年高基數(shù)的情況下繼續(xù)保持快速增長（去年6 月單月增長211.76%），我們認為主要受益于PPP 項目的快速落地。境內(nèi)合同10837 億元，同增30.2%，較1-5 月增速提升13 個pct；境外合同1137 億元，同增80.5%，較1-5 月增速大幅提升77.1 個pct，我們判斷主要因為6 月新中標單體大額海外項目較多。房建業(yè)務(wù)新開工面積15729 萬平米，同增9.9%，較1-5 月提升8.3 個pct，顯示施工合同進展加速。
地產(chǎn)銷售保持良好趨勢。2017 年1-6 月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額1223 億元，同增50%，較1-5 月小幅回落3.3 個pct，但仍保持較快增速，連續(xù)4 個月保持50%以上增長，勢頭強勁；合約銷售面積846 萬平方米，同增36.1%，較1-5 月提升5 個pct，自年初以來持續(xù)加速。其中6 月單月銷售額及銷售面積分別增長38.86%/55.56%。
PPP 基建業(yè)務(wù)突飛猛進，將成有力增長點。公司憑借在房建市場第一品牌實力、地方政府合作優(yōu)勢、以及雄厚資金和融資優(yōu)勢，已成功打開PPP 基建市場并具有強大競爭力。截止至2016 年末公司累計簽約135 個PPP 項目，投資總額5300 多億元，所承接的PPP 項目個數(shù)占同期全國落地項目的11%，投資總額占23%，彰顯龍頭地位。PPP 帶動基建訂單爆發(fā)式增長，2016 年全年/2017 年前6 月基建訂單同比增長83%/65%。公司計劃2020 年房建/地產(chǎn)/基建業(yè)務(wù)占比分別為5:2:3。按照2016 年各業(yè)務(wù)毛利率水平推算（不考慮PPP 的提升），至2020 年公司毛利率可提升0.67 個pct。結(jié)合公司十三五收入年復(fù)合9%增速目標，假設(shè)其他費用率不變，預(yù)計2015-2020 年業(yè)績復(fù)合增長率可達11%。
地產(chǎn)與基建業(yè)務(wù)相互轉(zhuǎn)化協(xié)同，估值打開新空間。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流極佳，為開展PPP 提供強大資金后盾，使得公司相對其他央企在做PPP 時有更大優(yōu)勢；同時公司“多元”的業(yè)務(wù)并非相互分割，而是具有較強相互協(xié)同效應(yīng)，除了前述資金效應(yīng)外，公司房地產(chǎn)與房建施工、PPP 基建業(yè)務(wù)之間互為支撐、相得益彰。不應(yīng)簡單給予地產(chǎn)業(yè)務(wù)及多元化屬性低估值?；诠痉康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)極佳現(xiàn)金流以及公司業(yè)務(wù)間可相互支撐、轉(zhuǎn)化的特點，我們假設(shè)極端情況下公司將旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部變現(xiàn)回收資金，以1:10 杠桿全部投入PPP，所得利潤與目前地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤體量相當(dāng)，如果按照當(dāng)前建筑央企平均15 倍的估值計算，公司整體理論市值可達近5000 億元。
投資建議：我們預(yù)測公司2017/2018/2019 年歸母凈利潤分別為338/390/448億元，EPS 分別為1.13/1.30/1.49 元，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為9.3/8.0/7.0倍，給予目標價15.82 元（對應(yīng)2017 年14 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示：PPP 落地不達預(yù)期風(fēng)險、海外經(jīng)營風(fēng)險、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險。
（原標題：房建基建、境內(nèi)境外多點發(fā)力，帶動訂單大幅增長超預(yù)期）
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