業務協同開展,定位清潔能源中上游平臺。公司實際控股股東為新奧集團,根據集團業務布局,新奧股份定位清潔能源中上游,新奧能源則經營下游運輸分銷,形成業務協同優勢。
公司主要經營農獸藥與能化兩大主線,能化平臺下設LNG、煤炭、甲醇、煤化工、能源建設等業務,業務結構合理,煤炭、甲醇和農獸藥具有良好的盈利性,LNG與能源工程將成為公司未來看點。
Santos業績好轉,17年有望實現盈利。公司是澳大利亞油氣上市公司Santos第一大股東,Santos油氣儲量豐富,2P儲量達8.9億桶油當量。2015年Santos虧損一度達19.5億美元,其中主要是油價下跌帶來的資產減值;16年隨著油價回暖及管理層變更,公司實現油氣產銷兩增,虧損降低至10.5億美元,實現平衡自由現金流價格從47美元/桶降低至36.5美元/桶。公司是油價上漲的彈性標的,后期增長值得期待,預計未來3年油價分別為55、65與75美元/桶,則Santos凈利潤分別為3.16、6.66、9.9億美元,歸屬于上市公司凈利潤為2.3、4.85和7.21億元。
煤炭和甲醇彈性標的,受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭-甲醇-煤化工”產業一體化,產品協同性與盈利性均十分顯著。公司煤炭成本低廉,盈利水平長期處于行業領先地位;煤炭與甲醇業績彈性巨大,煤炭價格每上漲100元/噸,EPS約提高0.4元/股;在烯烴高景氣程度下,國內以MTO為代表的煤化工項目將開始提速,對上游甲醇的需求將會加大,同時甲醇作為能源消耗品的能源屬性將隨著油品升級的剛性需求而增強。
同時公司投資建設的年產20萬噸輕烴項目未來將會投產,預計輕烴凈利潤率將達到20%以上,有效增厚公司業績。
優質工程資產注入帶來持續性收益。15年公司獲得新奧集團工程資產注入,能源工程業務15、16年業績貢獻占比均超30%。新地工程是集團業務LNG業務接收站的總承包商,目前僅一期項目將為公司帶來19億元收入,未來二、三期項目將持續為公司帶來業績增長。
工程公司技術領先,資質全,在為集團內部服務同時積累了豐富的項目經驗,逐步開展與外部的合作,未來有望實現外部競爭。保守預計17年工程業務將為公司帶來約30億元收入。
估值與投資建議:預計公司2017-2019年凈利潤為9.64、14.91、19億元,考慮到2018年配股融資帶來的股本增加,2017、2018年的股本分別為9.86、12.82億股,則EPS分別為0.98、1.16、1.48元/股。由于公司業務分類較多,市場上結構類似公司較少,從而所選取可比公司均為相關業務中有代表性企業,參考所得到的17年行業平均PE水平為20X,得到17年目標價19元;存在34.37%的空間,首次覆蓋并給予“買入”評級。
風險提示:新奧集團LNG接收項目進度低于預期;原油與甲醇等大宗品價格持續下跌