杉杉股份(600884)
杉杉股份是第一家服裝行業(yè)上市公司，從2000 年進(jìn)軍新能源材料領(lǐng)域，已成為全球最大的鋰電池原材料供應(yīng)商，其中正極材料產(chǎn)銷量穩(wěn)居全球第一，負(fù)極人造石墨產(chǎn)銷量國(guó)內(nèi)第一、世界第二，電解液國(guó)內(nèi)前五。近兩年受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰電池原材料銷量，該板塊凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。在現(xiàn)有鋰電池原材料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司已著手布局新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，逐步向下游動(dòng)力及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)集成、三電集成、整車驗(yàn)證平臺(tái)、新能源汽車及車輛運(yùn)營(yíng)進(jìn)行整體布局。
正極材料業(yè)務(wù)主體杉杉能源已掛牌新三板，擁有正極產(chǎn)能3.3 萬噸（1.6 萬噸為NCM111/532/622，其余為L(zhǎng)CO），在建三元產(chǎn)能1.5 萬噸；近期受益于鈷價(jià)上漲業(yè)績(jī)有所改善。公司現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能3.8 萬噸，以人造石墨為主，產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)第二，2016 銷售2.26 萬噸。電解液產(chǎn)能約1.5 萬噸， 2016 年底收購(gòu)巨化凱藍(lán)，產(chǎn)能將新增2 萬噸和2000 噸六氟磷酸鋰。公司主要客戶包括比亞迪、三星、LG、天津力神、ATL、國(guó)軒等電池廠商，約30%為海外銷售；公司同時(shí)積極儲(chǔ)備硅碳負(fù)極和高鎳三元材料等新型電池材料技術(shù)。
首先，杉杉股份通過合資成立青杉汽車有限公司等整車制造企業(yè)，目前已經(jīng)形成整車研發(fā)制造、動(dòng)力總成系統(tǒng)集成、新能源汽車專用底盤研發(fā)、充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、三電系統(tǒng)維護(hù)等完整的產(chǎn)業(yè)體系。其次，公司重點(diǎn)布局以“云杉智慧”為基礎(chǔ)的新能源汽車第三方運(yùn)維平臺(tái)，已在多個(gè)一二線城市推廣。此外，公司計(jì)劃開展動(dòng)力電池梯次儲(chǔ)能利用、廢舊電池進(jìn)行回收拆解及材料再生等技術(shù)儲(chǔ)備，打造動(dòng)力電池全生命周期閉環(huán)。
公司服裝業(yè)務(wù)包括原創(chuàng)時(shí)尚休閑“杉杉”品牌，以及線下直營(yíng)加盟為主的多品牌業(yè)務(wù)。公司正在剝離弱盈利能力項(xiàng)目，2016 年底完成多數(shù)品牌清理，同時(shí)正在進(jìn)行資產(chǎn)重組將服裝品業(yè)務(wù)統(tǒng)歸到杉杉品牌。公司投資業(yè)務(wù)包括金融股權(quán)投資、類金融業(yè)務(wù)及以上海創(chuàng)暉為平臺(tái)開展的PE 基金業(yè)務(wù)。公司的服裝板塊以及融資租賃業(yè)務(wù)計(jì)劃分拆到H 股上市，目前已提交申請(qǐng)。
動(dòng)力電池將帶動(dòng)原材料業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，新能源汽車和能源管理將成為2-3年新增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2017-2019 年?duì)I收分別為77.09/96.04/110.37 億元，凈利潤(rùn)6.52/7.72/8.29 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.58/0.69/0.74 元。分別對(duì)各板塊業(yè)務(wù)拆分預(yù)測(cè)估值區(qū)間180-193 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.03-17.19 元，考慮到公司的市場(chǎng)地位并積極拓展新方向打造全產(chǎn)業(yè)鏈，給予“增持”評(píng)級(jí)。