美尚生態(300495)
公司簽訂《河南省武陟妙樂國際禪養小鎮一期項目 PPP 合作框架協議》,項目估算總投資約 9 億元,占公司 2016 年度營業收入的 85.31%,項目合作期 15 年,其中建設期 2 年,合作運營期 13 年,項目采用政府付費的回報方式。
內生外延助力業績高速增長, 營收擴張對沖凈利率下滑影響,全年業績有望同比增長。 我們預計全年營收有望達 22.5 億( 根據訂單情況推斷 PPP 占比有望達 40%以上),同比增長 110%以上。
2016 年公司收購“金點園林” 100%股權,當年貢獻并表業績 6541 萬( 16 年11 月 1 日并表),“金點園林” 全年營收達 10.04 億凈利達 1.41 億元。“金點園林”主營為地產園林,經營區域主要集中在西南地區。 磨合完成后公司在業務及區域將會產生較強的協同效應。 17 年“金點園林”全年并表,預計將貢獻凈利達 1.75 億(預計同比增長 25%,貢獻并表業績較 16 年增加 1.1 億)。
PPP 訂單占比逐步升高,未來回款有保障。 截止目前 17 年新接訂單 54.88 億(包括框架協議),同比增長 441%,其中 PPP 訂單占比達 70.28%。 16 年至今, 公司累計新簽訂單 79.12 億元( 16 年新簽訂單 24.24 億)預計 17 年全年新簽訂單將超過百億(包括框架協議)。從歷史上看公司框架協議的落地率較高,未來有望大量轉化為施工合同。
在 PPP2.0 模式中,回購主體從政府變為了第三方企業。目前已經成功落地的“無錫古莊”項目中,美尚成功的進行了產業聚合,“旅游公司”以及“光伏運營公司”成為了工程回購的主體(項目特許經營權轉讓給相應的運營公司,相關公司承擔 90%的回購義務),政府只承擔了 10%的回購義務。
我們預測 17/18/19 年公司歸母凈利潤分別為3.93/6.03/8.00 億元,EPS0.65/1.00/1.33 元(考慮 17 年資本公積轉增股本), 16-19 年 CAGR 為 56%,當前股價對應 PE 分別為 25/16/12 倍,考慮到未來高成長的潛力,以及 PPP2.0 模式的可持續性,我們給于目標價19.50 元(對應 17 年 PE30 倍),買入評級。