固廢全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,收入結(jié)構(gòu)向運營類轉(zhuǎn)變:公司具備提供固廢處置全面解決方案的核心競爭力。公司目標(biāo)對標(biāo)國際頂尖環(huán)保企業(yè),從環(huán)保工程建設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保運營為主。2016年公司BOT項目占比提升至70%,4個垃圾焚燒發(fā)電項目進入運營階段,為后續(xù)收入持續(xù)增加提供保障。同時環(huán)衛(wèi)一體化運營業(yè)務(wù)快速增長,構(gòu)建面向全國的環(huán)衛(wèi)網(wǎng),17年環(huán)衛(wèi)將大幅貢獻利潤:環(huán)衛(wèi)進入市場化關(guān)鍵期,2020年市場規(guī)模可達2000億,復(fù)合增速達10%。公司建立城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化運營體系,以PPP模式帶動環(huán)衛(wèi)項目的工程建設(shè)、設(shè)備出售、運營等增值服務(wù),同時公司積極構(gòu)建環(huán)衛(wèi)云平臺。2016年公司新簽76個環(huán)衛(wèi)清運項目合約,合同額共計11.13億元,比2015年度增長280.35%;新簽?zāi)甓瓤傤~共計181.46億元,比2015年增長244.49%。公司已在河北、河南等19個區(qū)域?qū)嵤┉h(huán)衛(wèi)布局,涉及環(huán)衛(wèi)項目149個,清掃面積2.2億平方米,垃圾清運量1.0萬噸/天。同時,公司再生資源交易平臺與環(huán)衛(wèi)平臺對接,形成全產(chǎn)業(yè)連閉環(huán),進一步增強公司競爭實力。預(yù)計到2018年公司在全國31個省內(nèi)展開環(huán)衛(wèi)項目230個,屆時將形成輻射全國的環(huán)衛(wèi)網(wǎng)。預(yù)計17環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)翻倍增長,貢獻收入20億,凈利潤1.5-2億元。
傳統(tǒng)固廢項目儲備多,市政PPP項目落地加速:2016年末公司擁有簽約、在建及運營的生活垃圾處理能力合計2.89萬噸/天,餐廚、畜禽糞便等在內(nèi)有機廢物總規(guī)模超過3640噸/天。17年垃圾焚燒發(fā)電項目,尤其是PPP項目將處于集中建設(shè)期。目前處于在建期的項目總金額至少80億,同時預(yù)計17年新建BOT項目4-5個;考慮到在建期項目平均進度為60%,因此環(huán)保設(shè)備將持續(xù)增長;而進入運營的項目合計產(chǎn)能將達到1萬噸/天,因此17年傳統(tǒng)固廢業(yè)務(wù)增速有望達18%。2016年下半年開始,PPP訂單成為新增長點,2016年合計中標(biāo)金額37.2億。2017年P(guān)PP落地加速,公司不僅中標(biāo)6個PPP項目,投資金額預(yù)計在11.4億。同時新增靜脈產(chǎn)業(yè)園、聊城市政PPP項目、安源特色小鎮(zhèn)共計3個框架協(xié)議,協(xié)議金額達92.5億元。目前公司合計在手PPP訂單約141億。
定增46.5億過會,加強大環(huán)衛(wèi)布局,優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu):公司定增方案于2016年12月過會,46.5億募集資金中,44%用于環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)、20%用于生活垃圾、餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)及其他。定增批文預(yù)計9月拿到,屆時公司財務(wù)費用預(yù)計減少1億。充裕資金將有助于公司繼續(xù)戰(zhàn)略擴張,并收購優(yōu)質(zhì)國內(nèi)外資產(chǎn)提升競爭實力和市值空間。另外公司是“清華系”在環(huán)保領(lǐng)域布局的重要平臺,未來將在項目資源、資金成本等方面具備更大優(yōu)勢。
投資建議
公司作為環(huán)保固廢板塊龍頭,17年環(huán)衛(wèi)及PPP發(fā)力,看好公司內(nèi)生增長+外延擴張實力,預(yù)測2017-2019年攤薄后的EPS分別為1.45、1.72、1.96,對應(yīng)PE為22X、19X、16X倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策變動風(fēng)險,例如廢舊電器拆解補貼相關(guān)、稅收優(yōu)惠相關(guān)等;項目推進不及預(yù)期,例如由于環(huán)評、土地使用等問題造成的項目暫停;應(yīng)收賬款風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟下行;大宗商品價格波動不可預(yù)見等。