固廢全產業鏈龍頭,收入結構向運營類轉變:公司具備提供固廢處置全面解決方案的核心競爭力。公司目標對標國際頂尖環保企業,從環保工程建設轉變為環保運營為主。2016年公司BOT項目占比提升至70%,4個垃圾焚燒發電項目進入運營階段,為后續收入持續增加提供保障。同時環衛一體化運營業務快速增長,構建面向全國的環衛網,17年環衛將大幅貢獻利潤:環衛進入市場化關鍵期,2020年市場規模可達2000億,復合增速達10%。公司建立城鄉環衛一體化運營體系,以PPP模式帶動環衛項目的工程建設、設備出售、運營等增值服務,同時公司積極構建環衛云平臺。2016年公司新簽76個環衛清運項目合約,合同額共計11.13億元,比2015年度增長280.35%;新簽年度總額共計181.46億元,比2015年增長244.49%。公司已在河北、河南等19個區域實施環衛布局,涉及環衛項目149個,清掃面積2.2億平方米,垃圾清運量1.0萬噸/天。同時,公司再生資源交易平臺與環衛平臺對接,形成全產業連閉環,進一步增強公司競爭實力。預計到2018年公司在全國31個省內展開環衛項目230個,屆時將形成輻射全國的環衛網。預計17環衛業務實現翻倍增長,貢獻收入20億,凈利潤1.5-2億元。
傳統固廢項目儲備多,市政PPP項目落地加速:2016年末公司擁有簽約、在建及運營的生活垃圾處理能力合計2.89萬噸/天,餐廚、畜禽糞便等在內有機廢物總規模超過3640噸/天。17年垃圾焚燒發電項目,尤其是PPP項目將處于集中建設期。目前處于在建期的項目總金額至少80億,同時預計17年新建BOT項目4-5個;考慮到在建期項目平均進度為60%,因此環保設備將持續增長;而進入運營的項目合計產能將達到1萬噸/天,因此17年傳統固廢業務增速有望達18%。2016年下半年開始,PPP訂單成為新增長點,2016年合計中標金額37.2億。2017年PPP落地加速,公司不僅中標6個PPP項目,投資金額預計在11.4億。同時新增靜脈產業園、聊城市政PPP項目、安源特色小鎮共計3個框架協議,協議金額達92.5億元。目前公司合計在手PPP訂單約141億。
定增46.5億過會,加強大環衛布局,優化財務結構:公司定增方案于2016年12月過會,46.5億募集資金中,44%用于環衛業務、20%用于生活垃圾、餐廚垃圾處理業務及其他。定增批文預計9月拿到,屆時公司財務費用預計減少1億。充裕資金將有助于公司繼續戰略擴張,并收購優質國內外資產提升競爭實力和市值空間。另外公司是“清華系”在環保領域布局的重要平臺,未來將在項目資源、資金成本等方面具備更大優勢。
投資建議
公司作為環保固廢板塊龍頭,17年環衛及PPP發力,看好公司內生增長+外延擴張實力,預測2017-2019年攤薄后的EPS分別為1.45、1.72、1.96,對應PE為22X、19X、16X倍,維持“買入”評級。
風險提示
政策變動風險,例如廢舊電器拆解補貼相關、稅收優惠相關等;項目推進不及預期,例如由于環評、土地使用等問題造成的項目暫停;應收賬款風險;宏觀經濟下行;大宗商品價格波動不可預見等。