桃李面包(603866)
桃李面包公布2017 年一季報，報告期內公司共實現營業收入8.2 億元、利潤總額0.9 億元、歸屬母公司凈利潤0.71 億元，同比增長23.88%、-15.44%、-13.83%；每股收益0.16元，同比減少11.11%；銷售凈利率為8.69%，同比下降3.8%，凈利潤率下降幅度較大，低于市場預期。
一季度公司營業收入8.2 億元，同比增長23.88%；毛利2.84 億元，同比增長21.99%；營業利潤0.85 億元，同比減少19.25%。毛利率34.66%，同比下降0.54%，幅度有限。收入和毛利保持了較快的增長速度，引起業績下滑的主要原因是費用大幅度增長引起的費用水平提高。
公司渠道方面采用直營與經銷相結合的銷售模式，已經在全國建立起超過15 萬個零售終端。近期公司繼續推進渠道細化和下沉，不斷加大在東北、西北、西南等市場的投入。去年公司相繼在江蘇、山東、武漢新設子公司，在合肥、廣西、長沙、福州、廈門、南昌設立孫公司，隨著這些分支機構開始運營，將進一步推進公司在當地市場的拓展。
公司通過穩步擴張產能和建設全國范圍的渠道網絡實現了快速擴張。新建設產能能夠解決公司產能緊張的問題，但是新產能轉固帶來的折舊短期內對公司成本有一定影響。渠道網絡的規模不斷擴張，同時不斷細化和下沉，也需要公司加大各種資源的投入，從而引起費用的增長。成本費用因素短期內對公司的業績造成了一定壓力。中長期內，隨著新產能和渠道作用的充分發揮，成本費用壓力將逐步消解。此次一季報業績低于市場預期，對股價股價必將產生一定壓力，也可能扭轉市場對公司業績的預期。但公司渠道、產品的布局長期向好趨勢不變，短期需等待市場對公司形成新的預期。我們預計2017 年~2018 年EPS 分別為 1.14、 1.47 元/股，給予“持有”評級，目標價40 元。