云投生態(002200)
定位大生態平臺，PPP 獲單能力大增，業績2017 年有望實現大幅增長2010 年云投集團接手公司后，通過收購洪堯園林等舉措，使公司逐漸擺脫了歷史包袱，16 年集團領導換屆后，明確了公司大生態建設運營平臺發展戰略。最近兩年，公司在水生態治理和市政園林等PPP 熱點領域做了充分的技術和項目儲備。2015 年，公司簽約海通縣“山、城、湖”區域生態（旅游）綜合體PPP 合作框架，總投資25 億元。自2016 年以來，公司已簽約施工合同48.32 億元，包括總投資額14.94 億元的2 個PPP 項目，新簽合同/2016 年收入系數高達4.8。目前PPP 項目的SPV 公司均已設立，有望在2017 年進行施工，未來PPP 收入確認將為母公司業績帶來較大彈性。云南省生態園林龍頭企業，未來有望通過并購進一步增強資質實力“十三五”期間，云南省九大湖泊治理規劃投資預計將達385.96 億元，而城鎮化率繼續上行將帶動市政園林、特色小鎮等行業穩步發展，省內生態園林市場十分廣闊。公司是云南省首家獲得國家園林綠化施工一級資質的企業，也是省內唯一的水治理和市政園林上市公司，大股東云投集團是省內最大的投資控股集團，我們認為公司在省內生態園林業務的競爭方面具備天然優勢。16 年公司成立產業基金專注于環保市政領域并購，預計未來將通過外延繼續增強設計施工資質，進一步提高拿單能力。定增獲大股東深度支持，云投集團國改值得期待
公司定增擬募集資金不超過7.2 億元，其中4.7 億元用于償還集團委托貸款，其余補流，當前已通過發審委審核。本次定增大股東云投集團認購比例接近90%，公司董事等高管也通過員工持股計劃深度參與，充分體現了集團對公司未來前景的信心。公司被定位于集團主要的業績來源之一，而集團目標20 年較16 年收入增長67%達到1000 億元，公司與集團旗下旅游投資等多業務板塊具有協同效應，未來大概率受益集團國改。傳統淡季收入高速增長，財務指標提升空間大，洪堯園林業績增長有保障公司2017Q1 在傳統業務淡季實現營收62%高增長，洪堯園林16 年完成凈利潤1.07 億元，完成承諾業績110%，13-16 年平均業績增速超30%。本次定增完成后，公司負債率預計降至55%以下，可節約利息支出0.26億元，對公司利潤將產生較大正面影響。當前公司營運指標已趨于改善，未來在費用率、資本結構和營運能力持續改善疊加洪堯園林穩定較高速成長的情況下，公司業績和盈利能力迎來快速增長期是大概率事件。未來業績成長空間大，首次覆蓋，給予“買入”評級
我們預計公司2017-19 年EPS0.70/1.15/1.67 元，CAGR+110%，成長空間可觀。當前可比公司2017 年平均PEG 0.41?；谥斏鹘嵌瓤紤]，認可給予17 年0.25-0.27 PEG（G 為16-18 年凈利潤復合增速），對應2017年38-42 倍PE，對應合理價格區間26.6-29.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：PPP 市場競爭加劇；融資成本提升；集團國改不及預期。