宜華健康(000150)
2016 年收入增長25.72%，扣非凈利潤增長1299.2%。公司2016 年實現收入12.96 億元，增長25.72%，歸母凈利潤7.44 億元，增長1342.25%，扣非凈利潤7.7 億元，增長1299.20%，EPS1.66 元，略低于預期，主要由于四季度受到大量費用計提影響，尤其是由于擴大業務規模產生的重組/中介費用等，對全年業績有所影響。四季度單季實現收入4.26 億元（15.22%），歸母凈利-2.22 億元（-538.73%），扣非凈利潤-2.02 億元（-469.46%）。公司公布2016 年度利潤分配預案，擬向全體股東每10 股派發現金紅利2 元（含稅），合計派發現金約8956萬元，不送股本，不以公積金轉增股本。2016 年度業績發生重大變化主要由于：(1)公司剝離房地產業務獲得一次性投資收益10.5 億元；(2)公司轉型醫療大健康領域，愛奧樂、達孜賽勒康與親和源于2016 年開始并表。同時，公司公布17 年一季度業績預告，一季度營收預計為3-4 億元，增長40.68%-87.57%；歸母凈利潤3500-4500 萬元，下降95.32%-96.36%。
眾安康、達孜賽勒康、愛奧樂全部超額完成業績承諾，營收穩健增長。眾安康全年實現收入10.06 億元，扣非凈利潤1.04 億元（超出業績承諾1.01 億元）。愛奧樂16 年5 月份并表，并表期間實現收入1.04 億元，扣非歸母凈利潤2024 萬元（超出業績承諾2000 萬元）。達孜賽勒康16 年4 月份并表，并表期間收入1.76 億元，扣非歸母凈利潤1.27 億元（超出業績承諾1.11 億元），毛利率61%。親和源16 年11 月份并表，并表期間實現收入1718 萬元，扣非歸母凈利潤-2918 萬元（超出業績承諾-3000 萬元）。公司已通過收購親和源剩余41.67%股權議案，預計下半年可實現并表。截至目前，公司已直接/間接/托管醫院超過12 家，床位數超過5000 張，護理床位數超過2000 張。隨著公司在江西、江浙醫院和養老板塊的不斷擴張，預計17 年公司4 大核心業務將繼續保持高增長態勢。
期間費用率提升8.83 個百分點，經營現金流下降，毛利率提升2.22%。2016 年公司毛利率25.92%，提升2.22 個百分點，主要由于新增醫療板塊業務提升整體毛利率。期間費用率24.85%，提升8.83 個百分點，其中銷售費用率4.52%，下降0.73 個百分點，管理費用率10.65%，提升6.45 個百分點，主要由于新增中介費等導致，財務費用率9.68%，提升3.123 個百分點，主要由于貸款規模增加導致，預計17 年公司將逐步調整財務結構減少壓力；每股經營性現金流-1.26 元，下降250.17%，主要受到業務轉型及擴張所致，預計2017 年將恢復正常。
打造醫養結合大健康生態圈，維持增持評級。公司致力于打造醫養結合的健康產業生態圈，在腫瘤?？漆t院、醫療后勤服務、醫療器械制造、養老服務等領域充分布局，大健康產業鏈已逐步形成，各業務版塊之間協同效應不斷增強。受到親和源并表前期凈利為負的影響，我們下調17-18 年預測EPS 為：0.60 元（原0.73 元）、0.80 元（原0.93 元），首次給予2019年預測EPS1.06 元，增長-64%、33%、33%，對應PE 46 倍、34 倍、26 倍，維持增持評級。