雛鷹農(nóng)牧(002477)
雛鷹模式3.0——產(chǎn)融結(jié)合，穿越豬周期
1）新模式更輕資產(chǎn)，存活能力更強：雛鷹模式1.0 升級至3.0，提升機械化、現(xiàn)代化水平的同時，引入第三方出資建設(shè)并管理豬舍，同時大量轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有及在建豬舍以減少固定資產(chǎn)規(guī)模。改造后的新模式養(yǎng)殖場單頭成本平均降低55元，全部改建完后成本將大幅降低。超長景氣周期后，行業(yè)可能陷入更長時間的低迷，流動、速動比率低的企業(yè)將面臨生存大挑戰(zhàn)。雛鷹目前的流動和速動比率分別為1.78、1.62，遠高于行業(yè)平均水平1.0、0.5，生存能力極強。
2）穩(wěn)定的投資收益，抵消養(yǎng)殖成本階段性偏高的影響：公司利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)篩選產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行戰(zhàn)略投資。在養(yǎng)殖行情高位布局金融板塊，推動產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展，降低養(yǎng)殖行情低位時對公司業(yè)績的影響，有助于成功穿越豬周期。經(jīng)過兩年多的布局，目前公司持有的6 只產(chǎn)業(yè)基金已初見成效，2016 年實現(xiàn)投資收益1.23 億元，部分彌補模式升級過程中成本階段性上升的不利影響，2017 年公司將繼續(xù)推進供應(yīng)鏈金融板塊布局。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局——平抑周期，增加附加值
1）躲避巨虧：以往周期中巨虧（100 元/頭以上）往往持續(xù)4 個月，但此時如果不賣生豬，而是屠宰后以凍肉儲存起來，可保質(zhì)12 個月，到期后還可制成熟食再延長9 個月，制成火腿后更可保質(zhì)5 年之久。只要熬過豬價低谷，待到豬價上漲時再行銷售，庫存跌價準(zhǔn)備可沖回，實為平抑豬周期的不二利器。
2）下游品牌已開始盈利：公司從2012 年開始布局下游屠宰和品牌，雛牧香、三門峽、藏香豬舉步維艱，連續(xù)三年虧損后終于迎來了拐點。2016 年，開封雛鷹及三門峽生態(tài)黑豬分別盈利1568 萬元和1601 萬元，同比增長72%和229%。利潤拐點一旦形成將勢如破竹，規(guī)模效應(yīng)下利潤彈性遠大于收入彈性。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2017/18/19 年生豬出欄360/500/700 萬頭，歸母凈利15.0/18.3/22.3 億元，給予2017 年15-17 倍PE得出一年內(nèi)目標(biāo)價為7.20-8.16元，較現(xiàn)價具有38-56%的上漲空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：股權(quán)投資回報不達預(yù)期，豬價超預(yù)期下跌，出欄量不達預(yù)期