一季報業(yè)績低于預期，全年有望維持穩(wěn)健
2017年Q1長城汽車實現(xiàn)營收233.2億元，同比增長11.68%；實現(xiàn)歸母凈利19.55億元，同比下降18.42%。公司Q1銷售汽車25.42萬輛，同比增長8.88%；其中SUV銷售22.17萬輛，同比增長15.23%。營收增長主因在于公司兩大支柱車型之一哈弗H2一季度銷售7.29萬輛，同比增加86.53%。增收不增利的原因在于1）老產(chǎn)品降價促銷；2）1月全員提薪、年終獎計提方式改變；3）廣告宣傳費用提升。總結(jié)來看，公司一季度業(yè)績低于預期，但考慮到公司業(yè)績負面因素基本在一季度得到釋放，后續(xù)盈利能力有望回升，全年業(yè)績有望維持穩(wěn)健。
毛利率下降3.2pct、三費率提升1.4pct
2017年Q1公司毛利率22.14%，同比下降3.2pct；三費率9.03%，同比提升1.4pct，其中管理費率提升較大（+0.96pct），銷售費率提升0.35pct。成本費用端上行原因在于：公司1月份提升全體員工工資（約上漲1000元），同時平滑年終獎計提，原本在12月集中計提改為每月計提；舊款車型去庫存壓力下，3月派發(fā)10億紅包促銷計劃并加大廣告宣傳投入。我們認為，一季度發(fā)生的部分成本費用是一次性的，全年來看，預計下半年庫存壓力或有緩解，同時新產(chǎn)品上量將有效提升毛利水平。
新H6/WEY新品有望支撐全年利潤
4月下旬哈弗新H6和全新SUV品牌WEY于上海車展上市，市場評價正向。2017款新哈弗H6分為紅藍標共12款車型，主推2.0T車型（1.3T后續(xù)交付），售價11.88-14.68萬元，均價高出2016款1.5-2萬元，年底計劃實現(xiàn)1-2萬月銷；WEY品牌首款車型包含VV7C（普通型）和VV7S（運動型）共6款車型，搭載2.0T缸內(nèi)直噴發(fā)動機與7DCT，售價16.78-18.88萬元，預計6、7月起上量。我們認為，哈弗H6具備較強的消費者認同感，在SUV市場地位穩(wěn)固，全新哈弗H6上市將有效提升產(chǎn)品均價，WEY品牌VV7已出，三季度VV5將發(fā)布，下半年靜候新品銷量爬坡，新品上量后全年利潤有望得到支撐。
一季度風險釋放，靜候下半年新品上量，維持“買入”評級
考慮一季度風險釋放，下半年新品上量，我們預測長城17/18/19年EPS分別為1.34/1.54/1.77元，對應PE分別9.4/8.2/7.1倍，維持“買入”評級。