公司業績季節性明顯，第一季度業績增速顯著，虧損減少
由于第一季度受春節假期和企業財務預算規劃影響，為體檢行業傳統淡季。2017年公司第一季度營收5.55億元（+79.6%），虧損1.06億元（+18.03%），公司加強了淡季營銷力度，一季度營收增速顯著，虧損較2016年同期減少。
公司積極擴張門店，渠道下沉推動公司業績增長
公司現有300家體檢中心，2017/2018年計劃分別新建100家，力爭到2018年完成500家門店的戰略目標。新開門店重點放在一二線城市的針對性補缺和三四線城市的渠道下沉。隨著三四線城市消費能力增加，健康訴求加大，未來具有較好的市場空間潛力。同時，由于三四線城市成本較低（物業、員工成本低+政府補助政策），部分城市可以醫保支付，同行競爭相對較弱，公司有望搶先占據市場，快速實現盈虧平衡和盈利。
實控人增持股份彰顯信心，戰略性投資萬東利于渠道下沉
近期公司實際控制人俞熔通過競價收購累計增持公司295萬股（占總股本0.12%），增持后持股占總股本30.19%。2017年4月11日，俞熔獲魚躍科技轉讓的22%萬東醫療股份。考慮到公司目前正在進行渠道下沉，未來門店增量大部分將來自于三四線城市。三四線城市專業醫師資源匱乏，萬東醫療的萬里云影像學遠程診療系統對公司或許有戰略意義。
慈銘有望今年完成并表。
由于商務部關于反壟斷的調查審核，公司去年暫停慈銘的收購工作。公司積極補充材料，預計今年年內可以完成慈銘重組，但具體時間還需看商務部批文。
風險提示
醫療行業監管審批風險、并購整合風險、商譽減值風險、人才儲備風險
投資建議：
門店持續擴張將推動公司高速增長，我們認為未來3年營收復合增速達42.2%。不考慮慈銘并表，預計 17-19年收入45/64/90億元， EPS為0.20/0.29/0.41元，對應股價PE為74/51/36X；考慮慈銘并表，按照業績承若，預計 17-19年收入60/83/112億元， EPS為0.25/0.35/0.47元，對應股價PE為58/42/31X，首次覆蓋，給予中性評級。