康美藥業是中醫藥全產業龍頭公司,我們強烈看好公司智慧藥房模式把控醫院渠道帶動飲片迅速放量,建議投資者關注公司在醫療服務領域的布局。
支撐評級的要點。
中醫藥承載大國崛起之夢、物美價廉普惠全體老百姓。我們認為國家重視中醫藥的發展并不僅僅反映的是國家領導人喜好,更重要的是:1、大國崛起的必要條件是文化的崛起,中醫藥作為民族特色的東西,更是一種文化載體,承載著將中華文化向全世界輸出的重任。2、中醫藥講究“治未病”,追求人與自然的和諧,其治療費用遠低于西醫,在分級診療體系中的全面推廣將普惠全體老百姓。公司作為中醫藥龍頭企業,不僅會享受到行業紅利,同時也是行業發展的重要推動力量。
中藥飲片、醫藥流通、直銷業務高速增長:藥品零加成背景下藥房作為成本中心逐步被醫院剝離,藥房托管和集中采購模式興起。借助新模式公司醫藥流通板塊將保持30%的復合增速。智慧藥房通過把醫院飲片處方導流到公司體系內,掌控渠道終端,公司有望藉此顯著拉動飲片銷量,保障飲片25%以上增長。直銷方面:公司目前有超過20萬名直銷員,推動保健品和食品板塊保持25%以上高增長。
醫療服務板塊蓄勢待發,逾十個公立醫院儲備項目不容小覷:公司目前自建或并購4家醫院,和各省市政府合作中更有逾10個項目儲備,未來兩到三年有望通過并購基金等多種方式收入體內,后通過管理費及藥品器械供應鏈方式盈利,模式可復制性強,建議投資者重點關注。
評級面臨的主要風險。
中藥材價格下跌、業務快速擴張的背景下人才不足的風險。
估值。
預計17-19年每股收益分別為0.82、0.99、1.20元,當前股價對應市盈率分別為23.98、19.84、16.35倍,采用分部估值法(貿易業務給25倍,中藥飲片、保健品和醫藥流通業務給35倍,其他業務給20倍),上調至買入評級,目標價由20.00元上調至25.39元。
