點評:28家券商歸母凈利潤合計同比增長8%,50%的券商業(yè)績同比改善,大券商業(yè)績普遍改善。28家券商營收合計579億,同比增長0.42%,與去年同期持平;歸母凈利潤合計207億,同比增長8%。凈利潤率36%,較去年同期提升了3個百分點。
從整體收入結(jié)構(gòu)來看,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占26%(去年同期占36%),承銷費占12%(去年同期占17%),資管業(yè)務(wù)凈收入占9%(去年同期占9%),利息凈收入占15%(去年同期占10%),“投資凈收益+公允價值變動”占29%(去年同期占22%)。投資收益、利息凈收入在營業(yè)構(gòu)成中的占比提升幅度較大。今年一季度管理費用(284億)占營收的比例為49%,較去年同期(253億)提升了5個百分點。從單體券商來看,有14家券商規(guī)模凈利潤同比正增長,占50%,大券商業(yè)績改善,中小券商業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳。在歸母凈利潤排名前11的券商中,有10家歸母凈利潤同比正增長,分別為:國泰君安(25.6億,同比8%)、中信證券(23億,同比40%)、海通證券(22億,同比28%)、廣發(fā)證券(21億,同比18%)、招商證券(14億,同比36%)、華泰證券(13億,6.7%)、中國銀河(11億,同比11%)、國信證券(10億,同比24%)、申萬宏源(9.7億,同比-7.2%)、東方證券(8.4億,同比100%)、興業(yè)證券(6.8億,同比35%)。
投資建議:市場大幅回調(diào)之后,券商行業(yè)機會凸顯。自去年12月以來,證券行業(yè)指數(shù)已經(jīng)回落至2016年二、三月水平,這個區(qū)間券商的估值是2007年以來的大底。近三周市場調(diào)整幅度較大,券商領(lǐng)先指數(shù)企穩(wěn)。我們認(rèn)為市場平穩(wěn)修復(fù)的基調(diào)不變,近期的回調(diào)恰為布局券商提供了一個時間窗口,主要基于兩點:一方面是直接融資的崛起,資本市場擴容有利于證券行業(yè)的發(fā)展;二是市場仍處于救市期間,系統(tǒng)性風(fēng)險不再,大幅回調(diào)即是市場買入良機;三是證券行業(yè)剛從歷史估值大底中走出來,從大周期來看處于價值洼地。重點推薦:國元證券(員工持股在行業(yè)中稀缺性)、方正證券(并購協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放);長江證券(新的管理機制釋放公司活力);大券商:中信證券(券商龍頭估值低)。
風(fēng)險提示:市場風(fēng)險;信用風(fēng)險;監(jiān)管趨嚴(yán);業(yè)績不確定性高。