本周中信白酒指數下跌0.39%,業績兌現后淡季缺乏顯性催化劑,板塊大概率走出分化。本周為業績密集發布周,近半數酒企于本周公布年報、絕對多數酒企于本周公布一季報。盡管本周指數走勢看似波動不大,但實際上板塊內波動顯著,次高端品種前期預期較高、實際業績多不達預期從而導致股價調整顯著,而一線白酒再次扮演救世主角色,茅臺以超預期、五糧液以符合預期的業績再次拯救白酒板塊。前期我們反復在周報中強調,基本面確定、估值合理的一線品種始終是我們的推薦核心,三線中僅推薦伊力特,而估值較高、業績并不確定的二線仍需密切觀察。本周業績陸續兌現,證實了我們前期對于線次高端估值過高的擔心并非無理。目前,我們的觀點仍然明確:一線權重品種的估值總體上仍在合理范圍內,二季度屬白酒板塊淡季,整體缺乏顯性催化劑配合,建議投資者以堅定持有基本面確定、估值合理的一線白酒品種為核心策略。

    一線品種中五糧液估值水平最低、安全邊際最高。前期五糧液兩大舉措--一是取消承兌業務,二是普五、1618停貨有效助推批價實現順價。伴隨春節去庫存情況良好、批價上行實現對最新出廠價順價,Q1期間739元打款成常態,一季報中顯示打款情況環比去年四季度明顯好轉,預計未來伴隨批價上行打款情況將逐季改善。受制于茅臺批價受到廠商壓制,近期普五批價報價穩定在780元上下。五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經驗,同時我們認為17年公司仍有提高普五出廠價可能,年內普五批價上行態勢基本確定。本周五糧液一季報收入增速15%符合預期,考慮到Q2定增事項正式獲得證監會批文有望成為情緒催化劑以及目前對應17年僅20X的估值,我們仍然在一線品種中首推五糧液。

    茅臺:Q1業績超預期,預計Q2批價穩定、出貨節奏加快,業績預期仍然向好。春節前飛天批價站上1250元,節后經歷短暫下跌(1030-1050元)。茅臺于3月河南經銷商座談會上強調“緊平衡”后批價快速反彈,峰值突破1300元。茅臺近期通過喊話、處罰等強力行政舉措平抑批價,壓制短期批價過快上漲、維護批價穩定維持上行態勢的可持續發展意圖極其明顯。近期微酒報道,茅臺公司將自本月24日開始,將市場投放量從之前的每日40噸提高至70多噸,一個月后將增加至90噸左右。以這一發貨節奏推算,公司二季度發貨量將有望上看6000噸,基本接近一季度旺季。新增量以普通飛天為主,主要投向自營公司及直面終端消費者的商超電商渠道,因此預計此舉在短期內將給市場批價再次降溫。而Q1收入端高于實際發貨量的表現(收入增長33%,實際發貨量同比略下滑),疊加自4月下旬起實際發貨節奏的加快,我們也有理由相信Q2業績將大概率繼續向好。

    再次強調伊力特中線買點、看30%空間,目前股價對應17年僅20X左右。春糖期間全國運營中心招商工作圓滿完成,17年有望新招商20-30家新經銷商。核心產品定位也基本敲定(系列區隔清晰,老陳酒、老窖新產品仍將是核心品種)。于此同時,大商談判也取得重要成果,有望于近期正式落地,疆外拓展下半年將有持續性動作。考慮到17年壞賬計提大幅減少(預計至少同比減少8000-9000萬元)、16年12月老窖以上產品提價10%以及銷售增長預測,我們認為17年EPS有望上看0.90元。近期我們通過周報、路演等形式反復強調跌破18元/20X將是伊力特的極好買點,目前仍然維持這一觀點不變。4月新疆基建開工,同時考慮今年為新任董事長上任第一個完整經營年度,今年Q1在去年Q1相對較高的基數上已取得較好成績,我們認為Q2(去年Q2基數較低)及17年全年公司實際經營面有較大概率超市場預期,因此強烈建議投資者關注伊力特中期投資機會。我們上調伊力特一年目標價為24元(對應18年22X),股價仍有30%上漲空間。

    食品板塊方面,最新推薦組合排序為伊利股份、中炬高新、恒順醋業。伊利股份(成本端總體仍寬松,利于促銷沖收入;估值優勢相比白酒板塊顯著,圣牧并購終止無損基本面);中炬高新(提價放大17年業績彈性,公司釋放業績動能提升);恒順醋業(股價高于高管持股成本僅約5%,預計17年公司利潤端將出現顯著改善,目前最快時點已經過去)。

    伊利股份:一季報業績略好于預期,圣牧并購終止無損基本面,估值優勢凸顯配置價值。據我們草根調研今年上半年原奶合同價以同比下降為主,疊加年初以來大包粉價格下跌至2800美元/噸一線,盡管白糖及包材部份有所上升,但總體來看成本部分壓力不大,一季報毛利率下滑約4ppt預計主要是搭贈產品成本計入所致;同時,草根調研顯示液奶業務恢復情況略好于預期,同時低溫酸奶Q1促銷力度前所未有,預計全年收入增速有望落在5%-10%區間,略好于小個位數增長的市場預期;圣牧的并購終止對公司的基本面并無損害,同時考慮到白酒板塊整體處于估值高位,我們認為目前時點下對應17年18X的伊利股份配置價值凸顯。

    中炬高新:17年將是業績彈性之年,公司釋放業績動能顯著提升。美味鮮晚于海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售正向影響極為顯著,渠道提前打款鎖定低價也放大了Q1的收入彈性,這兩大原因推升公司Q1收入增速達31%。伴隨4月份提價正式實施,雖然Q2收入增速或將降至15%一線,但考慮到提價因素及PPI回落帶來的包材價格回落,Q2起毛利率端上行通道打開(Q1毛利率已創歷史新高);同時前海人壽定增事宜仍不明朗,公司主要激勵期望于年底現金激勵,因此管理層業績釋放動能較強,我們上調公司17年盈利預測至5億元,目前股價對應PE為28X,扣除地產估值僅22X,因此我們認為中炬高新是今年調味品板塊中彈性最大的品種。

    恒順醋業:正處于基本面的回升期和股價的短期底部,最壞時候已經過去。恒順醋業目前股價對應高管持股成本(考慮資金成本實際持股成本在10元上方)浮盈僅5%左右,公司16年一季度末對非醋產品進行換裝提價、6月對主力色醋產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻主要在16Q4體現,17年將是提價主要受益年。

    預計自17年Q2開始,提價對銷售層面負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,全年歸母凈利潤有望上看2.1-2.2億元。17Q1受提價節奏影響將是全年收入增速低點,目前最壞時點已經過去,公司將自Q2開始收入增速、利潤彈性將進入上行通道。基于恒順基本面逐漸向好及近期股價回調較多,再次強調恒順醋業中線機會。