口子窖(603589)
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。2016 年公司營業(yè)收入28.3 億元，同比增長9.53%，Q4 收入增長5.3%。2016 年銷量同比增長2.29%，產(chǎn)品均價不斷提升，源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，高檔白酒25.5 億元，同比增長11.95%；中檔白酒1.31 億元，同比下降12.3%；低檔白酒9862 萬元，同比下降11.5%。分區(qū)域來看，16 年省內(nèi)收入23.14 億元，同比增長17.84%；省外收入4.67 億元，同比減少18.97%，主要是優(yōu)化省外經(jīng)銷商所致。
公司盈利能力不斷提高源于毛利率提高和費(fèi)用率下降。2016 年公司歸母凈利潤7.83 億元，同比增長29.4%，Q4 單季度增長6.8%。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，16 年公司毛利率提高2.59 個PCT，高、中、低檔白酒毛利率分別提高1.15%/7.0%/10.7%，省內(nèi)提高4.39 個PCT，省外毛利率下降6.58 個PCT。公司費(fèi)用管控能力強(qiáng)，16 年期間費(fèi)用率同比下降2.35pct。
2017Q1 收入增長加速，預(yù)收賬款大幅增加
17Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.33 億元，同比增長16.3%。Q1 預(yù)收賬款3.6 億元，同比增長77%，銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金9.5 億元，同比增長33.44%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.98 億元，同比增長309%，公司Q1 現(xiàn)金流大幅好于利潤表，與我們草根調(diào)研安徽省內(nèi)春節(jié)期間斷貨情況下增長20%-30%相吻合。
17Q1 凈利潤3.27 億元，同比增長20.8%，公司利潤增速快于收入增速仍是毛利率提高和費(fèi)用率下降拉動。17Q1 毛利率72.80%，同比提高0.61個pct，源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；Q1 期間費(fèi)用率13.75%創(chuàng)歷史新低，同比下降1.51 個pct，主要由于管理費(fèi)用率同比下降1.52pct。
投資建議
我們預(yù)計公司17 年業(yè)績前低后高，預(yù)計17-19 年收入33.43/39.61/46.6億元，增速18.1%/18.5%/17.6%，預(yù)計公司17-19 年凈利潤9.74/11.98/14.64億元，凈利潤增速24.3%/23.1%/22.1%，對應(yīng)EPS1.62/2/2.44，目前股價對應(yīng)估值21/17/14，維持買入評級。
風(fēng)險提示：
省外市場復(fù)蘇低于預(yù)期，公司利潤增長低于預(yù)期，食品安全問題。