本周人民銀行一次性開(kāi)展了4980億元1年期中期借貸便利(MLF)操作。近日不少媒體轉(zhuǎn)發(fā)“央行增加近5000億元基礎(chǔ)貨幣，創(chuàng)造2.5萬(wàn)億元廣義貨幣”的相關(guān)報(bào)道，稱(chēng)央行“大放水”。
對(duì)此，交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，“大放水”等說(shuō)法違背了客觀(guān)事實(shí)。總體而言，央行仍堅(jiān)持平衡操作的方式，只是時(shí)至二季度末關(guān)口，預(yù)調(diào)提前量有所增加。
分析人士表示，在此背景下，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性改善的預(yù)期增強(qiáng)，具體表現(xiàn)為用來(lái)衡量銀行間貨幣市場(chǎng)松緊程度的存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)已經(jīng)從月初的高點(diǎn)逐漸回落。
對(duì)沖到期流動(dòng)性并非“放水”
本周(6月5日至6月9日)，央行公開(kāi)市場(chǎng)有4700億元逆回購(gòu)到期，到期量分別為300億元、600億元、2400億元、900億元、500億元。與此同時(shí)，還有2243億元MLF到期，集中在周一和周二，分別為1510億元和733億元。
央行本周在公開(kāi)市場(chǎng)上共投放7天、14天、28天逆回購(gòu)工具分別為1300億元、1200億元、2100億元，合計(jì)4600億元。從總量上看，較到期4700億元減少100億元，基本平衡對(duì)沖了逆回購(gòu)到期對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性可能帶來(lái)的負(fù)面趨緊影響。央行本周還進(jìn)行了4980億元1年期MLF操作，利率持平于3.2%。
而從結(jié)構(gòu)上看，陳冀指出，較多的28天期資金顯示了央行在流動(dòng)性管理謀篇布局方面有更前瞻的考慮，即6月份的調(diào)控目標(biāo)著眼于流動(dòng)性平穩(wěn)跨越二季度末時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
“這也就不難理解為何僅2243億元MLF到期，本周央行卻作了接近5000億元的MLF，很大程度上也是出于類(lèi)似考慮。并且，6月16日還有2070億元的MLF到期，實(shí)質(zhì)性MLF凈投放并不多。”陳冀說(shuō)。
對(duì)于央行近期的貨幣政策操作，中金公司也在研報(bào)中指出，雖然央行6月份大額續(xù)作MLF，但考慮到近期公開(kāi)市場(chǎng)到期量較大、超儲(chǔ)率較低、半年末的季節(jié)性資金缺口，央行在操作上更多是平滑到期的流動(dòng)性需求，而非“放水”。
“由于目前正處于跨季的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，需要央行從資金供給上保證流動(dòng)性的穩(wěn)定，進(jìn)而保證資金利率相對(duì)平穩(wěn)。”中信證券固定收益分析師明明指出，從目前的利率來(lái)看，可以用來(lái)衡量銀行間貨幣市場(chǎng)松緊程度的存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)已經(jīng)從月初的高點(diǎn)逐漸回落，說(shuō)明央行通過(guò)此次MLF的投放，確實(shí)降低了銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。
不緊不松 繼續(xù)溫和去杠桿
對(duì)于央行近期關(guān)于貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健中性、“不松不緊”的表態(tài)，明明認(rèn)為，央行目前的貨幣政策是在保持流動(dòng)性較為穩(wěn)定的基礎(chǔ)上保持溫和去杠桿。本次央行的MLF續(xù)作全部為一年期MLF，操作利率維持3.2%不變，表明央行有意加強(qiáng)MLF對(duì)長(zhǎng)期利率的引導(dǎo)作用。
明明分析稱(chēng)，從利率來(lái)看，1年期相對(duì)6個(gè)月期MLF占比的增加也從一定程度上抬升了利率中樞，本次操作維持利率3.2%不變。此次操作完成后，MLF的加權(quán)期限已經(jīng)達(dá)到319.44天，創(chuàng)歷史新高。
市場(chǎng)利率方面，9日，上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆放利率(Shibor)繼續(xù)全線(xiàn)上行。隔夜Shibor報(bào)2.8275%，上漲0.76個(gè)基點(diǎn)；7天期Shibor報(bào)2.8949%，上漲0.10個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月期Shibor報(bào)4.7555%，上漲2.49個(gè)基點(diǎn)。
6月8日，1年期國(guó)債收益率報(bào)3.6590%，10年期國(guó)債收益率報(bào)3.6478%，低于1年期國(guó)債，利差轉(zhuǎn)為負(fù)值“倒掛”。
陳冀表示，短端國(guó)債收益率上行較快可能是近期國(guó)債收益率“倒掛”的主要原因。目前，受利率上升影響，債券配置價(jià)值降低，債券發(fā)行難度加大，市場(chǎng)供需在一定程度上失衡，這就使得關(guān)鍵期限債券低價(jià)發(fā)行時(shí)可能對(duì)該期限固收產(chǎn)品利率造成“脈沖式”擾動(dòng)影響，隨后市場(chǎng)將逐漸消化這種影響。
下周，資金面或?qū)⒚媾R更大的考驗(yàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，6月中旬可能是資金面波動(dòng)最劇烈的時(shí)段，此時(shí)機(jī)構(gòu)要開(kāi)始集中準(zhǔn)備跨季、應(yīng)對(duì)監(jiān)管考核，同時(shí)還面臨著月度繳稅的襲擾。
下周將進(jìn)入6月中旬，繳稅影響再起，且有2070億元MLF到期，再考慮到當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)低，加上金融監(jiān)管?chē)?yán)、去杠桿初期資金需求旺，流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑值得警惕。不過(guò)，分析人士也表示，最近資金面也有一些積極現(xiàn)象，央行流動(dòng)性供給意愿在上升，外匯占款也有所改善，如果機(jī)構(gòu)提前準(zhǔn)備、加強(qiáng)應(yīng)對(duì)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。