【個(gè)股研報(bào)】

　　東百集團(tuán)：主業(yè)業(yè)績迎拐點(diǎn)，物流地產(chǎn)板塊揚(yáng)帆起航

　　高端倉庫是現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展、供應(yīng)鏈管理技術(shù)進(jìn)步的重要基礎(chǔ)配套設(shè)施，測算未來五年仍將保持20%左右需求增速，理由：1）內(nèi)需增長&消費(fèi)升級：零售商（包括電商）、第三方物流、高端制造業(yè)是高端倉庫的主要需求方，相關(guān)規(guī)模將穩(wěn)定增長；2）物流基礎(chǔ)設(shè)施升級：專業(yè)化、規(guī)模化，集約化的物流運(yùn)作趨勢下，部分舊式倉庫存在被高端倉庫替換的需求，進(jìn)一步推動(dòng)高端倉儲需求增長；3）國際對比：國內(nèi)高標(biāo)庫占倉儲總量比僅2.3%，美國高標(biāo)倉占比20.9%，人均高標(biāo)倉面積是中國的78倍；4）政策推動(dòng)：國家政策大力推動(dòng)加強(qiáng)物流設(shè)施基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提升物流社會(huì)化、專業(yè)化水平。

　　群雄逐鹿物流地產(chǎn)，拿地、資金和運(yùn)營是行業(yè)門檻：物流地產(chǎn)聚焦于高標(biāo)倉的開發(fā)、租賃及運(yùn)營業(yè)務(wù)，過去十多年行業(yè)經(jīng)歷了從零到有的高速增長，租金水平穩(wěn)步上升，投資回報(bào)率在6-9%之間。PE模式（普洛斯、萬科）、自持模式（寶灣、平安）以及自用模式（菜鳥、京東）是三種主流開發(fā)模式。PE模式代表企業(yè)普洛斯通過將運(yùn)營成熟項(xiàng)目通過物流基金（REITS）打包出售，提前兌現(xiàn)物業(yè)銷售收入和開發(fā)利潤，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張。行業(yè)競爭日趨激烈，關(guān)注企業(yè)持續(xù)拿地能力、較低的資金成本和招商/運(yùn)營能力。

　　牽手前安博高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)軍物流地產(chǎn)行業(yè)，目標(biāo)三年進(jìn)入行業(yè)第二梯隊(duì)：公司是福州本地百貨龍頭，轉(zhuǎn)型進(jìn)入物流地產(chǎn)開發(fā)藍(lán)海，核心優(yōu)勢：1）通過10%的GP份額及30%的收益份額利益綁定，是業(yè)內(nèi)最具吸引力激勵(lì)機(jī)制。2）團(tuán)隊(duì)具有物業(yè)開發(fā)、招商、運(yùn)營、持有和退出的全流程經(jīng)驗(yàn)，和持續(xù)拿地能力；3）產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式：類似普洛斯，引入外部優(yōu)先級資金或合作伙伴共同開發(fā)，放大資金杠桿，項(xiàng)目成熟后出售回籠資金滾動(dòng)開發(fā)。目前公司已購入佛山、肇慶兩塊物流用地，我們測算佛山項(xiàng)目內(nèi)部投資回報(bào)率8.2%，假設(shè)2年開發(fā)退出的杠桿后年化ROE回報(bào)率達(dá)55.5%。

　　投資建議

　　憑借獨(dú)特的機(jī)制優(yōu)勢、PE開發(fā)模式，和行業(yè)一流的管理團(tuán)隊(duì)，我們看好東百集團(tuán)物流地產(chǎn)戰(zhàn)略的推進(jìn)能力。年內(nèi)公司將啟動(dòng)80萬方項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃未來三年達(dá)成200萬平方以上運(yùn)營及在建項(xiàng)目，有望成為物流地產(chǎn)行業(yè)的新黑馬。在倉庫建設(shè)和運(yùn)營基礎(chǔ)上，公司還具備向供應(yīng)鏈金融、融資租賃等增值業(yè)務(wù)拓展的潛力。未來三年公司福州、蘭州商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目將分階段結(jié)算，今年業(yè)績將在去年低位基礎(chǔ)上大幅提升。首次覆蓋給予“買入”評級！

　　盈利預(yù)測及估值

　　預(yù)測16-18年EPS分別為0.18、0.22 、0.25元，對應(yīng)PE分別為38.5X 、31.0X 、27.5X.18年將開始產(chǎn)生穩(wěn)定的物流地產(chǎn)租金收入和利潤貢獻(xiàn)，后續(xù)若安排項(xiàng)目出售，將加快投資回收期，增厚短期業(yè)績。公司百貨經(jīng)營穩(wěn)定，自有物業(yè)保守重估值26億元，此外待售或待結(jié)算的商業(yè)地產(chǎn)貨值在20億以上，綜合估算公司主業(yè)部分合理市值50億元。物流地產(chǎn)部分，結(jié)合行業(yè)可比公司估值和公司年內(nèi)落地80萬平米、未來三年200萬平米的發(fā)展目標(biāo)，我們認(rèn)為年底公司物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)的對應(yīng)價(jià)值為40-50億元。因此，公司年內(nèi)目標(biāo)市值為90-100億元，目標(biāo)價(jià)8.3~9.2元（定增攤薄后）。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　1、消費(fèi)下行疊加行業(yè)開發(fā)加速，局部區(qū)域高端倉儲供過于求；2、物流地產(chǎn)土地儲備和開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；3、公司商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目嚴(yán)重滯銷。（國金證券）

　　新寧物流：未雨先綢繆 厚積而薄發(fā)

　　智能化的第三方綜合物流供應(yīng)商。公司是長三角地區(qū)的綜合倉儲物流服務(wù)供應(yīng)商，一直專注于保稅倉儲及配套物流服務(wù)，是國內(nèi)較早進(jìn)入電子信息產(chǎn)業(yè)的倉儲物流企業(yè)，已經(jīng)成長為行業(yè)內(nèi)知名的保稅倉儲服務(wù)商。公司以電子元器件保稅倉儲為核心，并為電子信息產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中的原料供應(yīng)、采購和生產(chǎn)環(huán)節(jié)提供第三方綜合物流服務(wù)。

　　跨境電商高速發(fā)展帶來契機(jī)，相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度有望大幅提升。跨境電商業(yè)務(wù)方面，公司憑借多年保稅倉儲經(jīng)驗(yàn)，在清關(guān)和倉儲方面具備天然的先發(fā)優(yōu)勢，相比普通物流服務(wù)商清關(guān)效率更高，有望乘跨境電商東風(fēng)全面提升公司業(yè)績。公司已陸續(xù)布局寧波、重慶兩大電子商務(wù)通關(guān)服務(wù)試點(diǎn)城市，且未來仍具備擴(kuò)張潛力。

　　順應(yīng)車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展潮流，億程信息謀求由后裝向前裝轉(zhuǎn)型。公司成功收購專業(yè)提供衛(wèi)星定位服務(wù)及解決方案的供應(yīng)商億程信息。億程信息深耕行業(yè) 8 年成長為后裝定位系統(tǒng)龍頭，并與眾多車廠保持良好合作關(guān)系，為前裝市場業(yè)務(wù)的合作奠定良好基礎(chǔ)。借助三大運(yùn)營商的通信通道，億程信息有望打通車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　響應(yīng)節(jié)能減排號召，結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)試水新能源汽車租賃。公司去年設(shè)立控股子公司“蘇州新寧新能源汽車發(fā)展有限公司”并于今年初進(jìn)行增資，加碼新能源汽車業(yè)務(wù)。伴隨新能源汽車優(yōu)惠政策持續(xù)推進(jìn)，以新能源汽車為載體的城市物流業(yè)受益提振。公司強(qiáng)化新能源汽車領(lǐng)域布局，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，有望成為未來利潤增長重點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測及估值：預(yù)計(jì) 2016-2018 年 EPS 分別為 0.28 元，0.33 元和 0.41 元。考慮到公司布局的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)均具備高彈性特征，存在極大的想象空間，看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源專用車補(bǔ)貼政策推遲落地風(fēng)險(xiǎn)，跨境電商政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，億程信息持續(xù)未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的風(fēng)險(xiǎn)。（國聯(lián)證券）

　　恒通股份：天然氣降價(jià)刺激需求 有望形成雙重利好

　　公司是 LNG 貿(mào)易及物流綜合分銷商。 公司是 LNG 乃至危險(xiǎn)化學(xué)品物流中的稀缺標(biāo)的， 近年來公司 LNG 業(yè)務(wù)占比逐漸提高。 我們認(rèn)為公司所處的行業(yè)未來整合力度及成長空間良好，主要有： 1、具有危險(xiǎn)化學(xué)品的運(yùn)輸及管理經(jīng)驗(yàn)，未來行業(yè)門檻有望提高。 2、公司的模式有望復(fù)制，實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。 3、 LNG 未來中長期仍將過剩， 價(jià)格下降刺激需求以及公司自身的成本下降，有望形成雙重利好。

　　與中石化天然氣合資公司，有望實(shí)行異地?cái)U(kuò)張。 公司與中石化天然氣公司合資成立華恒物流有限公司，公司占 73%股權(quán)。 LNG 業(yè)務(wù)受制于貨源以及運(yùn)輸半徑的影響， 公司業(yè)務(wù)范圍主要是在山東省境內(nèi)。 中石化青島 LNG 接收站是中石化在國內(nèi)第一座海外 LNG 接收站，達(dá)產(chǎn)后具備 1000 萬噸 /年的 LNG 接收能力，未來中石化同時(shí)在天津、北海各有一座建接收站，公司具備異地?cái)U(kuò)張的能力。

　　天然氣降價(jià)， 海外終端投產(chǎn)， LNG 貿(mào)易大有可為。 LNG 的價(jià)格相對于油價(jià)存在一定滯后。 未來海外 LNG 的供給量將會(huì)大增， 至 2017 年，澳大利亞仍將有 5800 萬噸的 LNG 名義產(chǎn)能投產(chǎn)。 我們認(rèn)為 LNG 大幅降價(jià)后有望刺激工業(yè)需求， 且 LNG 汽車相對于柴油的經(jīng)濟(jì)性將會(huì)體現(xiàn)， LNG 貿(mào)易大有可為。