新三板作為新興市場，不進則退，最怕半途而廢。“深化改革”和“積極發展”是新三板市場的兩個關鍵詞，而這兩方面又是相輔相成的。
新三板的發展，依然是“穩中求進”，不能出現系統性風險。穩是前提，是整體節奏；進則是方向，是積極作為。加強監管依然持續，制度規則會越來越全面。新三板會更偏向于一級的股權市場，滿足企業融資、價值發現等需求。
新三板的改革，將會是以分層為核心的獨立市場建設。同時，新三板上的企業將會持續分化，優質企業是新三板市場的重點關注對象，而缺乏亮點的企業會被市場冷落。
⊙付立春
通常認為，中國多層次資本市場是由四個層級組成：主板市場、創業板市場、新三板市場、區域性股權交易市場。但筆者認為，中國多層次資本市場正在由四層向三層演變。2017年4月，證券法草案二審稿“將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所(新三板)和按照國務院規定設立的區域性股權市場三個層次”。7月，證監會明確將主板發審委和創業板發審委合并。創業板在向主板靠攏，初始的定位已經模糊。那么新三板是不是將更趨于二板市場的定位，更明確承擔起支持中小、雙創、成長型企業發展的重任？
新三板作為新興市場，不進則退，最怕半途而廢。新三板的發展得到黨中央、國務院和中國證監會的高度重視，“深化改革”和“積極發展”是新三板市場的兩個關鍵詞，而這兩方面又是相輔相成的。
新三板的發展，依然是“穩中求進”，不能出現系統性風險。穩是前提，是整體節奏；進則是方向，是積極作為。加強監管依然持續，而制度規則會越來越全面。新三板會更偏向于一級的股權市場，滿足企業融資、價值發現等需求。新三板不會照搬A股，2015年二級市場高溫火爆的場景并不是未來的方向，回歸理性將成為常態。
新三板的改革，將會是以分層為核心的獨立市場建設。2017年8月，股轉公司副總經理隋強發表講話稱：“要進一步完善之處分層的制度與辦法，要通過完善分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管等各個方面的改革貫通起來，為眾多掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效應釋放出來。”分層制度也將在新的軌道上繼續完善，進一步深化和細化，涵蓋公開發行、(連續)集合競價、投資者門檻降低、監管規范等多方面。
新三板上的企業將會持續分化，優質企業是新三板市場的重點服務對象，而缺乏亮點的企業在新三板將面臨生存考驗，部分會選擇自行退市。8月，股轉公司董事長謝庚在講話中提到:“改革的目標，是健全基礎制度，提升核心功能，使優質企業愿意來、留得住，使投資者愿意進、敢于投，從而引導社會資本棄虛向實，實實在在服務創新創業和供給側結構性改革。”制度將會在新的軌道上繼續完善，優質企業可能會匹配更高流動性及相應交易方式，用于定價功能。二級市場的流動性整體解決方案將會推出，但不會是A股模式。大部分企業的價格會通過定增發行確定，優質企業的價格則由二級市場支撐。
投資者方面，新三板二級市場的悲觀氛圍可能會延續一段時間。“敢于投”在于市場及所有參與方的升級，不僅限于投資者教育。新三板不僅要有優質企業，還要有合格投資者、專業中介和完善的市場體系，這都需要新三板市場建設有一個循序漸進的過程。以基金到期為契機推出大宗轉讓平臺，同時引入更多的投資機構，如社保、保險資金、QFII等開展定增配置，引導公募基金在優質分層企業中提供交易流動性等。新三板“二次創業”能否成功，供給側投資端是核心問題。整體來看，引導資金支持中小、雙創企業，也優化了經濟資源的配置。
迄今為止，新三板可類比市場里，最成功的算是美國的納斯達克市場，它的成功主要是以下4點：1、市場定位清晰，是服務于成長型企業的市場。2、靈活的分層制度，高層級(全球精選市場和全球市場)的定位完全不遜于紐交所主板市場，對優質企業仍具吸引力，并最終留住了包括蘋果、Alphabet、微軟、Facebook、亞馬遜等多家科技巨頭。3、明確的轉板機制和退市制度，貫通整個多層次資本市場。4、不斷演進的混合交易制度，競價交易和做市商制度匹配不同企業。一定程度而言，納斯達克是二板市場，但同時兼有主板、三板市場的一些特質，很大程度源于其合理的分層制度。
而香港創業板的經驗和教訓值得記取。香港創業板市場在1999年建立初始是獨立于主板市場的市場，2006年被重新定位為升主板的“踏腳石”，自此之后，地位和狀況都大幅下滑。缺乏對自身市場的積極建設，后來更是只作為主板的預備板，最終的結果是，無論是“造血”還是“輸血”，香港創業板都沒能為主板市場提供很好的支持。
2017年6月，香港交易所就建議設立創新板及檢討創業板征求市場意見，歷時兩個月結束征詢。 從港交所設立創新板所傳遞的信息來看，港交所已經意識到之前對于市場定位和制度建設方面的問題，重點關注以下幾個方面：1、明確的分層制度，并有針對不同層級的差異化安排。2、市場進出有序化，創新初板較為寬松的上市要求和整個創新板的快速退市制度3、靈活服務創新企業，對非盈利、同股不同權、在香港作第二上市的三大類公司予以容納。
對比海內外市場，我們更加堅信，改革是新三板的主題，發展是硬道理，改革還是從發展來推進。新的機遇決定了發展，未來新三板肯定將有所作為。