如果說基金規(guī)模這條線打擊的是中小機(jī)構(gòu)，收入比例這條線則直接命中了大型機(jī)構(gòu)的要害。
2015年私募機(jī)構(gòu)蜂擁掛牌正熱之時(shí)，某擬掛牌機(jī)構(gòu)的人士曾向投中網(wǎng)記者解釋，掛牌的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)是，通過在新三板市場(chǎng)上募集長(zhǎng)期資金，部分彌補(bǔ)目前以股權(quán)投資基金方式募資普遍期限過短的缺陷。實(shí)際上，不少已掛牌機(jī)構(gòu)也正是這么做的，九鼎開創(chuàng)的“LP變股東”模式效仿者眾。但這樣的做法顯然與“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上”的要求直接相違。
2015年11月正式掛牌的天圖投資，在掛牌的同時(shí)面向LP進(jìn)行了一輪大規(guī)模定增。在定增中，天圖投資以股票作價(jià)收購(gòu)了LP們持有的基金份額，這徹底改造了天圖的資金結(jié)構(gòu)。掛牌前天圖投資共管理著6只基金，實(shí)繳規(guī)模約32億元。在該輪定增后，其中5只基金(實(shí)繳規(guī)模約30億元)成為天圖投資的全資或持有99%股份的子公司，同時(shí)這些基金的份額持有者成為天圖投資的股東。也就是說，天圖投資從一家基金管理機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患乙宰杂匈Y金為主進(jìn)行投資的公司。
資金結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也造成了收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。天圖投資披露的2017年一季報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入的94%來自于自有資產(chǎn)投資，僅6%來自受托資產(chǎn)投資。
實(shí)際上，大部分掛牌的大型私募機(jī)構(gòu)存在著與天圖投資類似的情況。翻閱各家機(jī)構(gòu)的2016年年報(bào)可以看到，硅谷天堂收入的76%來自自有資產(chǎn)管理，24%來自受托管理資產(chǎn)；信中利公司自有資產(chǎn)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例為67%，受托資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)的管理費(fèi)收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例為3%；最夸張的是明石創(chuàng)新，其并表了15家實(shí)業(yè)子公司，它們貢獻(xiàn)了明石創(chuàng)新營(yíng)業(yè)收入的98%，而私募股權(quán)業(yè)務(wù)收入(包括自有資金投資和受托管理投資)僅為在明石創(chuàng)新的收入中占比僅為1.4%。其他機(jī)構(gòu)不一一列舉。