財(cái)經(jīng)365訊 2017年10月25日證監(jiān)會(huì)披露了華致酒行連鎖管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：華致酒行）最新的招股書，招股書顯示，華致酒行擬在創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5788.87萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)6.65億元。值得注意的是，作為一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為酒水營(yíng)銷和服務(wù)為主的企業(yè)，華致酒行此次是繼2011年IPO被否后，第二次向IPO沖刺。
5年前，華致酒行因存在多名董事、高管“突擊任命”和發(fā)行人與實(shí)控人控制的企業(yè)之間存在金額與占比逐漸提升的關(guān)聯(lián)交易被否；而5年后的今天，記者發(fā)現(xiàn)，華致酒行仍然存在許多問(wèn)題，公司營(yíng)業(yè)收入高度依賴單一品種茅臺(tái)，重要客戶高度依賴“人脈關(guān)系”。此外，公司的所得稅稅率偏低，關(guān)聯(lián)方之間資金往來(lái)不斷，第二次IPO的華致酒行沖關(guān)難度不小。
靠茅臺(tái)撐起收入半邊天
華致酒行的營(yíng)業(yè)收入對(duì)白酒尤其是茅臺(tái)的依賴性愈發(fā)明顯，如果公司與茅臺(tái)的合作出現(xiàn)問(wèn)題，則其營(yíng)業(yè)收入將面臨“腰斬”。招股書顯示，2014年至2017年上半年，華致酒行的營(yíng)業(yè)收入分別為11.48億元、15.78億元、21.84億元和12.25億元，白酒帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入要占到公司年?duì)I業(yè)收入的90%以上。值得注意的是，作為茅臺(tái)部分酒品的全國(guó)經(jīng)銷商，報(bào)告期內(nèi)銷售茅臺(tái)酒給公司帶來(lái)的銷售金額分別為2.50億元、4.07億元、10.49億元和6.93億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.78%、25.79%、48.03%和56.57%，比例越來(lái)越高，也說(shuō)明華致酒行的營(yíng)業(yè)收入對(duì)茅臺(tái)的依賴性越來(lái)越大，華致酒行靠茅臺(tái)的收入撐起了營(yíng)業(yè)收入的半邊天。以此來(lái)看，假如沒(méi)有茅臺(tái)，華致酒行的營(yíng)業(yè)收入腰斬，公司盈利能力也受到很大影響。而且，報(bào)告期內(nèi)茅臺(tái)的毛利率也是越來(lái)越高，分別為6.55%、3.70%、7.21%和14.34%，茅臺(tái)系列的毛利從只有0.16億元、0.15億元，已經(jīng)上升到了0.76億元和0.99億元，占華致酒行總毛利的比例在2016年和2017年上半年已經(jīng)高達(dá)20.12%和38.97%，接近四成。
雖然收入主要來(lái)自茅臺(tái)和五糧液這些白酒的銷售，但是華致酒行直接從這些產(chǎn)品生產(chǎn)商直接采購(gòu)的比例非常低，八成左右的酒品來(lái)自市場(chǎng)上的其它中間商。數(shù)據(jù)顯示，華致酒行向貴州茅臺(tái)醬香酒營(yíng)銷有限公司等貴州茅臺(tái)旗下子公司直接采購(gòu)的金額分別為1.19億元、2.88億元、6.38億元和2.05億元，只占到公司采購(gòu)金額的19.40%、26.38%、39.36%和20.13%，采購(gòu)的酒品主要是飛天茅臺(tái)、茅臺(tái)年份酒和公司與貴州茅臺(tái)合作開(kāi)發(fā)的貴州茅臺(tái)酒（金）等酒品。同樣，報(bào)告期內(nèi)華致酒行向宜賓五糧液酒類銷售有限責(zé)任公司等五糧液旗下子公司直接采購(gòu)的金額分別為1.26億元、3.07億元、3.48億元和2.17億元，占華致酒行采購(gòu)金額的比例分別為20.52%、28.18%、21.47%和21.37%，而同期該公司向茅五劍等第三方供應(yīng)商采購(gòu)的白酒（包括茅臺(tái)和五糧液等）比例為14.36%、17.75%、22.18%和32.19%，比例逐步提高，這讓公司看起來(lái)更像是茅臺(tái)、五糧液等的“二道販子”。
之所以變成“二道販子”，可能是因?yàn)槿A致酒行與茅臺(tái)、五糧液的合作模式不是非常穩(wěn)定。華致酒行與茅臺(tái)的合作模式有兩種，一是直接從其提供的產(chǎn)品中篩選出相關(guān)酒品并向下游銷售，貴州茅臺(tái)旗下的飛天茅臺(tái)采用這種模式；二是借助酒企豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和成熟的釀造工藝，公司與之合作開(kāi)發(fā)新的酒品，53度500ml貴州茅臺(tái)酒（金）等便采用這種模式。在具體的合作方式上，華致酒行與茅臺(tái)、五糧液等采用定期簽訂經(jīng)銷協(xié)議等方式，公司以全國(guó)總經(jīng)銷商等此類身份，參與相關(guān)酒品的銷售。比如作為53度500ml貴州茅臺(tái)酒（金）的全國(guó)總經(jīng)銷商，公司與茅臺(tái)的經(jīng)銷合同是采取一年一簽、期滿后雙方可協(xié)商續(xù)簽的方式，但這種方式存在很大的不確定性，因?yàn)槊┡_(tái)對(duì)于華致酒行非常重要，而華致酒行對(duì)于茅臺(tái)而言無(wú)足輕重。通過(guò)簡(jiǎn)單查詢得知，報(bào)告期內(nèi)貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入分別為322.17億元、3344.69億元、4015.51億元和2549.39億元，華致酒行報(bào)告期內(nèi)從茅臺(tái)的直接采購(gòu)量只占茅臺(tái)當(dāng)期銷售的0.37%、0.09%、0.16%和0.08%，一句話就是千分之一都不到。
華致酒行與五糧液的合作模式也類似，2009年公司與五糧液簽訂了《關(guān)于“五糧液-年份酒”的經(jīng)銷協(xié)議書》，協(xié)議授權(quán)華致酒行成為50°、55°五糧液年份酒的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商，期限5年。招股書顯示2010年12月公司與五糧液重新簽訂了該份協(xié)議，協(xié)議規(guī)定公司的經(jīng)銷期限截至2018年12月31日。另外兩份與五糧液相關(guān)的酒品華致特供酒和“五糧陳”1號(hào)、2號(hào)和3號(hào)的總經(jīng)銷資質(zhì)已分別在2014年和2016年過(guò)期，招股書中未披露后續(xù)的合作協(xié)議。換句話說(shuō)現(xiàn)在除了五糧液年份酒，公司已經(jīng)與五糧液沒(méi)有更深的合作了。而且與茅臺(tái)類似，華致酒行報(bào)告期內(nèi)從五糧液的直接采購(gòu)量只占五糧液當(dāng)期銷售的0.60%、0.14%、0.14%和0.14%，同樣微不足道。以此來(lái)看公司不斷加大第三方采購(gòu)也是應(yīng)對(duì)這種不穩(wěn)定合作的辦法之一，只不過(guò)這種“二道販子”式的模式讓華致酒行自稱的“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精品酒水營(yíng)銷和服務(wù)商”和“精品、保真、服務(wù)、創(chuàng)新”等宣傳口號(hào)能否真正落到實(shí)處，還是一個(gè)問(wèn)號(hào)。