在優先股、雙創債叫好不叫座的基礎上，監管部門又推出可轉債融資工具，這說明監管部門只在為企業提供多元化融資工具，把融資的選擇權交給企業，這正是新三板市場化發展的核心所在。
9月22日，上交所、深交所、股轉系統、中登公司共同發布《創新創業公司非公開發行可轉換公司債券業務實施細則（試行）》。標志著新三板創新層制度紅利正在到來，對于長期低迷的新三板市場來說，意義重大。
雖然從相關制度的安排上看，似乎是意義大于實質，但全國股轉公司正在向市場傳遞正能量。只是礙于當前資本市場的制度建設，留給新三板投資者的想象空間不多而已。
意義重大 利好很多
可轉債對于新三板的投資來說，又多一種投資工具；對于企業來說又多了一條融資通道。可轉債也將之前融資協議中“類債權轉股權”規范化了。
子沐猜測，監管部門是不是也希望通過可轉債來代替企業融資中的對賭協議。
對于投資者來說，在風險控制方面又多了一道手段。將投資向更早期前移，有助于更早期企業獲得資金。例如，在企業成長性不確性的情況下，以債權的方式向企業提供資金、獲取利息。在確認企業成長性后，可以將債權轉換為股權與企業共同成長。
對于企業來說，擴大投資者的范圍，讓進入創新層有了更實際的優勢，發行可轉債吸引滬深交易所的合格投資者關注，引導交易所合格投資者進入新三板市場。
對于資本市場來說，這也是引導資金進入實體經濟的一種方式，比如，下一步可以引導公募基金投資新三板可轉債。可轉債基金作為公募基金一個細分品類，已經有了非常成熟的投資策略及投資經驗。這比進接引導公募基金進入新三板更容易操作。
最后，滬深交易所交易的價格可以成為新三板企業的定價參考。在滬深交易所交易，其交易方式與新三板二級市場不同，其交易價格完全是市場行為，這種市場行為產生的價格必然可以作為企業增發價格參考。
問題不少 騰挪有限
新三板可轉債的一個重要措辭就是“非公開發行”。這意味著滬深交易所的公眾投資者無緣參與交易。
根據7月1日起實施的《債券市場投資者適當性管理辦法》，投資者分為合格投資者和公眾投資者。只有合格投資者才可以投資于非公可轉債。對于合格投資者認定中標準除了“前20個交易日名下金融資產日均不低于500萬元”外也可以是“最近3年個人年均收入不低于50萬元。”有變相降低投資者門檻味道。
從雙創債到可轉債，可以看出全國股轉公司對豐富企業融資的手段在制度創新上的不斷突破，但在大的制度環境下，股轉公司騰挪空間也非常有限。A股去散戶化的進程中，新三板在投資者門檻的要求是始終如一。
200人股東成為吐槽點
全市場都對200人股東這規定吐槽。《實施細則》規定，在發行非公開可轉換債券前，發行人股東人數不超過200人；債轉股后股東人數也不得超過200人。而且超過200人部分的轉股申報不進行轉股。在200人這個數量標準前，轉股人需要按轉股申報的時間先后順序排隊，唯一能插隊的是發行人是現有股東。
最新數據顯示，創新層中股東人數低于200戶的有1165戶，但是流動性與股東人成正比，這讓流動性相對充裕的企業無緣這一融資工具。但換個思路，這流動性相對充裕、股東人數在200人以上企業是不是可以考慮公開發行可轉債呢？
其實，對于200人股東的數量限制一直都是新三板與A股市場的一道門，也是非公開與公開的一個檻。對于未來的創新層政策利好，200人股東數量限制會不會如影隨形呢？
最后，在優先股、雙創債叫好不叫座的基礎上，監管部門又推出可轉債融資工具，這說明監管部門只在為企業提供多元化融資工具，把融資的選擇權交給企業，這正是新三板市場化發展的核心所在。(原標題：企業融資可以不再簽對賭 新三板的可轉債來了)
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