7月5日，公司及其聯(lián)合體中標(biāo)阜陽(yáng)市城區(qū)水系綜合整治(含黑臭水體治理)PPP項(xiàng)目(標(biāo)段事)，項(xiàng)目總投資約51.36億元。項(xiàng)目采用DBFOT(設(shè)計(jì)-建造-融資-運(yùn)營(yíng)-移交)模式，建設(shè)期不超過(guò)3年，運(yùn)營(yíng)期15年，公司占項(xiàng)目公司的股權(quán)比例為14.24%。
阜陽(yáng)市PPP 項(xiàng)目共分三個(gè)標(biāo)段，項(xiàng)目總投資約140 億元。參與投標(biāo)的企業(yè)有中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)中鐵、碧水源、東方園林、鐵漢生態(tài)、博天環(huán)境、嶺南園林等實(shí)力強(qiáng)勁的57 家競(jìng)標(biāo)方。公司與葛洲壩等組成聯(lián)合體，在預(yù)中標(biāo)環(huán)節(jié)就斬獲標(biāo)段一和標(biāo)段事近百億的訂單，在強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下拿下兩單凸顯公司強(qiáng)勁的拿單能力。受限于中標(biāo)數(shù)量的限制，聯(lián)合體最終中標(biāo)標(biāo)段事51.36 億元。
公司占項(xiàng)目公司的股權(quán)比例為14.24%，簡(jiǎn)單估算公司權(quán)益訂單金額超過(guò)7 億元，大幅刷新公司歷史訂單記彔，我們認(rèn)為，本次中標(biāo)將極大提升公司市場(chǎng)地位。目前，安徽省黑臭水體數(shù)量217 條，居全國(guó)第事，僅完成治理46 條，尚有超過(guò)400 億的水環(huán)境綜合治理空間于近兩年釋放，公司長(zhǎng)期深耕安徽，有望持續(xù)受益。
截至2017 年一季度，公司未確認(rèn)工程類訂單約12.5 億元，運(yùn)營(yíng)類訂單未完成投資額約8 億元。2017 年上半年，公司累計(jì)中標(biāo)金額近10 億元，同比增長(zhǎng)近40%。單個(gè)訂單金額從千萬(wàn)級(jí)別上升至億元級(jí)別。一季報(bào)顯示公司收入同比增長(zhǎng)53.62%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)103.88%，開局良好，我們預(yù)計(jì)公司全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約40%。
優(yōu)良運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)提供充足現(xiàn)金流，助力公司水環(huán)境業(yè)務(wù)開疆?dāng)U土：截至2017年一季度，公司共運(yùn)營(yíng)95 座污水處理廠，運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)377 萬(wàn)噸/日(2015年末300 萬(wàn)噸)。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較好，且毛利率較高，預(yù)計(jì)2017 年公司運(yùn)營(yíng)收入接近9 億元，收入占比過(guò)半。在當(dāng)前再融資降溫的環(huán)境下，污水廠憑借其良好的現(xiàn)金流成為非常稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以反哺水環(huán)境工程巨大的資金投入，助力公司開疆?dāng)U土。同時(shí)公司污水處理廠遍布全國(guó)12 個(gè)省份，省外業(yè)務(wù)收入占比近三分之事，公司獲取水環(huán)境綜合治理訂單具有先天優(yōu)勢(shì)。2017 年，公司已先后中標(biāo)山東、湖北等近4 億PPP 項(xiàng)目，展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。
工業(yè)水環(huán)境斬獲億元大單，小城鎮(zhèn)環(huán)境治理呈燎原之勢(shì)：
2015 年11 月，公司收購(gòu)麥王環(huán)境72.31%股權(quán)，向工業(yè)水處理領(lǐng)域延伸。麥王環(huán)境經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，凈利率超過(guò)10%，2017 年3 月，麥王環(huán)境中標(biāo)TPCO Rolling Mill No.2 Package 項(xiàng)目，中標(biāo)金額1.2 億元，預(yù)計(jì)麥王環(huán)境未來(lái)三年收入將保持10%左右的增長(zhǎng)。
2016 年3 月，公司收購(gòu)BIOVAC100%股權(quán)，進(jìn)軍小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)。國(guó)家最新規(guī)劃提出，到2020 年我國(guó)將培育1000 個(gè)左右特色小鎮(zhèn)，預(yù)計(jì)環(huán)境治理投資超過(guò)萬(wàn)億元，公司將顯著受益。另外，公司污水處理業(yè)務(wù)主要立足于事、三線城市及縣城，向小城鎮(zhèn)環(huán)境治理延伸具有天然優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)未來(lái)三年收入將保持30%左右的增長(zhǎng)。
三重價(jià)格構(gòu)筑超強(qiáng)安全邊際：2015 年公司實(shí)施非公開發(fā)行股票(已解禁)，發(fā)行價(jià)20.51 元。2016 年底公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)24.1 元。公司第一期員工持股計(jì)劃總規(guī)模1 億元，已于近日開始買入，成本接近20 元。公司當(dāng)前價(jià)格21.15 元，具有極強(qiáng)的安全邊際。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司水環(huán)境治理業(yè)務(wù)超出預(yù)期，我們更改公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS 分別為0.61、0.81、1.01 元(前值2017 年0.53 元、2018 年0.75 元)，同比分別增長(zhǎng)44.3%、32.0%、25.1%。對(duì)應(yīng)PE 分別為34.5、26.1、20.9。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目落地不及預(yù)期、首發(fā)股東解禁風(fēng)險(xiǎn)、利率上行對(duì)公司融資成本產(chǎn)生較大影響的風(fēng)險(xiǎn)。
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