上任甫滿百日的美國新任總統(tǒng)特朗普不按牌理出牌的行徑又添一樁，他在5月9日突然解雇聯(lián)邦調(diào)查局長科米(James Comey)引起市場嘩然。
然而，回顧特朗普的首個(gè)100天，并非全部都是壞消息。投資者雖然看到負(fù)面意外，但也不乏正面驚喜。
好消息
美國新上任總統(tǒng)都喜歡“新官上任三把火”，在執(zhí)政的頭100天利用勝選帶來的有利聲勢，一鼓作氣完成大業(yè)。而且，如同太極的起手式，從頭幾個(gè)月也可以對新政府的優(yōu)先事項(xiàng)與執(zhí)政風(fēng)格一窺端倪。
由競選時(shí)最受矚目的貿(mào)易方面開始，特朗普的貿(mào)易政策并不像他在競選期間所宣稱的那樣極富保護(hù)主義色彩。當(dāng)然，新政府上任沒幾天就給自由貿(mào)易的支持者當(dāng)頭一棒。特朗普宣誓就職后還不到100個(gè)小時(shí)，就簽署了一項(xiàng)行政命令，宣布美國退出《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議》(TPP)，這項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議所涵蓋的國家占全球GDP的40%強(qiáng)，而且歷經(jīng)十年的艱苦談判才最終達(dá)成。
不過，特朗普并未按照競選時(shí)的承諾將中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽，這可是他的“讓美國再次偉大百日行動(dòng)”綱領(lǐng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，投資者因而松了一口氣。此外，雖然美國財(cái)政部的最新報(bào)告對于不公平匯率機(jī)制的措辭比先前更為嚴(yán)厲，但是在匯率監(jiān)控名單上也沒有增加新國家。
特朗普也沒有急于取消美國與加拿大和墨西哥簽訂的《北美自由貿(mào)易協(xié)議》，盡管他曾說這是“史上最糟糕的貿(mào)易協(xié)議”。在這方面他采取的唯一行動(dòng)是要求美國商務(wù)部和貿(mào)易代表對美國簽訂的貿(mào)易協(xié)議進(jìn)行研究。保護(hù)主義疑慮消退的一個(gè)最明顯跡象是墨西哥比索反彈。去年11月8日美國總統(tǒng)大選結(jié)果揭曉后墨西哥比索一路下跌，至今年1月中旬兌美元跌幅已達(dá)20%。而目前匯率已回升至一美元兌換約19元墨西哥比索，接近大選前水平。與此同時(shí)，亞洲貨幣也強(qiáng)勢回升，尤其是新臺幣與韓元，年初以來的漲幅均達(dá)到6-7%。
盡管爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)似乎已下降，但投資者仍要警惕特朗普重回保護(hù)主義立場的跡象，這對美元來說是利空。美國的巨額經(jīng)常帳戶逆差意味著每天需要29億美元的外國資金，如果全球貿(mào)易環(huán)境惡化，這個(gè)籌資任務(wù)將變得更加難以完成。根據(jù)瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)的測算，美元已經(jīng)嚴(yán)重高估，尤其是兌歐元。此外，如果與中國和墨西哥爆發(fā)貿(mào)易摩擦，也會(huì)損害美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所(Peterson Institute)估計(jì)，這可能導(dǎo)致美國到2019年時(shí)損失480萬個(gè)工作崗位，相當(dāng)于勞動(dòng)力總量的4%。
如果美國挑起貿(mào)易戰(zhàn)，中國將針鋒相對，這很可能打亂全球供應(yīng)鏈。雙方貿(mào)易沖突也會(huì)給中國帶來損失，部分制造業(yè)或許將轉(zhuǎn)移至其他新興國家，從而導(dǎo)致中國貿(mào)易順差減少，人民幣也將承壓。目前，我們預(yù)期美元/人民幣在六個(gè)月內(nèi)將緩步上升至7.1。臺灣、韓國與新加坡等主要出口型經(jīng)濟(jì)體也將感受到陣陣寒意。排除貿(mào)易戰(zhàn)這一尾部風(fēng)險(xiǎn)，美元/新元在未來六個(gè)月應(yīng)該維持在1.40左右，主要由于新加坡金融管理局采取零升值貨幣政策。
“做總統(tǒng)比我想的要難”
特朗普的貿(mào)易政策并沒有像大家當(dāng)初擔(dān)心的那樣改天換地，他在競選期間承諾的經(jīng)濟(jì)刺激政策也未如期實(shí)施。特朗普的促增長政策主要包括三方面：減稅、放松監(jiān)管、基建投資。最顯著的進(jìn)展是監(jiān)管松綁。白宮指示政府機(jī)構(gòu)每新增一項(xiàng)法規(guī)，就必須廢除有關(guān)同一議題的兩項(xiàng)法規(guī)，特朗普還簽署了旨在精簡聯(lián)邦法規(guī)的一系列行政命令。雖然這些措施不大可能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長，但監(jiān)管放寬對于銀行和能源行業(yè)是潛在利好，而這正是我們青睞的美國股票板塊，我們也看好美國科技與醫(yī)療保健類股。
最近，特朗普政府的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向稅務(wù)改革，提議將企業(yè)所得稅率從35%降至15%。正如醫(yī)保改革一樣，全盤稅改計(jì)劃要想在國會(huì)通過絕非易事，討價(jià)還價(jià)在所難免，最終稅率或難以低至15%，我們認(rèn)為降至25%更為現(xiàn)實(shí)。其他舉措只會(huì)溫和提振美國企業(yè)盈利，有望在今年推動(dòng)標(biāo)普500成份股公司每股盈利(EPS)增加2.5美元至132美元，明年EPS增加5美元至145美元。
最后，特朗普一再標(biāo)榜的萬億美元基建投資尚未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，甚至連基本框架也未成形，因?yàn)榱⒎C(jī)構(gòu)忙于稅改和醫(yī)保法案等優(yōu)先度更高的議題，暫時(shí)無暇他顧。
總之，特朗普的百日執(zhí)政成果一般。投資者的關(guān)注焦點(diǎn)仍放在經(jīng)濟(jì)與盈利基本面上。我們持加碼觀點(diǎn)的美國股票與全球股票在全球增長普遍加速、企業(yè)盈利增長、寬松的流動(dòng)性環(huán)境下持續(xù)有出色的表現(xiàn)。亞洲方面，企業(yè)基本面持續(xù)向好，從近期新加坡、香港、中國大陸以及東盟諸國主要銀行的業(yè)績公告來看，資產(chǎn)質(zhì)量改善，信貸增速走強(qiáng)。