2017年鋼鐵、煤炭行業(yè)面臨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，地條鋼出清，電弧爐復(fù)產(chǎn)受到政策的不確定性，鋼材供給的缺口只有靠在產(chǎn)高爐和復(fù)產(chǎn)高爐補(bǔ)給，對(duì)焦炭的需求進(jìn)一步放大，而焦化行業(yè)面臨環(huán)保限產(chǎn)的沖擊，供給有所收縮，焦炭供需從今年3月份至今一直處于緊平衡狀態(tài)。

　　焦煤由于330工作日的放開，供應(yīng)短缺得到了緩解，從焦炭/焦煤的比值看，從7月份以來維持1.5以上高位，8月底達(dá)到歷史高點(diǎn)1.72，我們認(rèn)為隨著采暖季焦化企業(yè)限產(chǎn)的執(zhí)行，焦炭/焦煤比值繼續(xù)維持高位甚至有突破前高的可能。

　　停產(chǎn)高爐迎來復(fù)產(chǎn)小高峰

　　焦炭需求繼續(xù)放大

　　鋼廠利潤(rùn)維持高企，鋼材平均噸鋼利潤(rùn)連續(xù)數(shù)月維持在1000元/噸左右，整體鋼廠盈利率持續(xù)在86%以上，在產(chǎn)高爐的產(chǎn)能利用率8月25日統(tǒng)計(jì)達(dá)到91.18%，高位運(yùn)行，基本滿負(fù)荷生產(chǎn)。

　　部分停產(chǎn)高爐陸續(xù)迎來了復(fù)產(chǎn)小高峰，據(jù)市場(chǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，從2017年7月到9月將近有10家高爐復(fù)產(chǎn)，8月份復(fù)產(chǎn)的高爐累計(jì)達(dá)5940m3，按照高爐平均利用系數(shù)2.4t/（d m3）計(jì)算，月平均增加焦炭的消耗將近600萬噸，9月份焦炭需求將繼續(xù)擴(kuò)大，日鋼精品基地5100 m3大高爐8月份熱風(fēng)爐就進(jìn)入烘爐階段，預(yù)計(jì)9月-10月高爐將點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，吉林通化和云南永鋼集團(tuán)預(yù)計(jì)在9月中旬復(fù)產(chǎn)，將再次拉動(dòng)焦炭的需求，9月份預(yù)測(cè)將增加焦炭需求930萬噸。

　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，生鐵1-7月份累計(jì)產(chǎn)量4.24億噸，同比增速3.5%，而1-7月份焦炭累計(jì)增加25843萬噸，同比增速2.2%，我們認(rèn)為后期焦炭的供需緊平衡仍將繼續(xù)。

　　采暖季焦鋼環(huán)保限產(chǎn)博弈

　　焦炭緊平衡加劇

　　根據(jù)環(huán)保要求，“2+26”城市范圍內(nèi)焦化廠從10月1日到明年3月31日全部實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)，焦?fàn)t結(jié)焦時(shí)間延長(zhǎng)到36小時(shí)，位于城區(qū)的延長(zhǎng)到48小時(shí)，一般焦?fàn)t正常結(jié)焦時(shí)間21-24小時(shí)，此項(xiàng)政策將導(dǎo)致焦炭產(chǎn)量下降30%-50%。

　　根據(jù)Mysteel調(diào)研，該地區(qū)合計(jì)年產(chǎn)能共16637萬噸，結(jié)合目前京津冀地區(qū)焦化企業(yè)生產(chǎn)狀況，產(chǎn)能利用率按照83%計(jì)算，2017年10月1日至2018年3月31日期間京津冀地區(qū)限產(chǎn)30%焦炭供應(yīng)將減少2071萬噸，限產(chǎn)50%焦炭供應(yīng)將減少2762萬噸。

　　京津冀地區(qū)采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，這與焦化限產(chǎn)有兩點(diǎn)不同，一是時(shí)間差異性，鋼鐵限產(chǎn)只強(qiáng)調(diào)了在采暖季期間，限產(chǎn)時(shí)間比焦化企業(yè)縮短了2個(gè)月；二是產(chǎn)能與產(chǎn)量的差異性，鋼鐵限的是產(chǎn)能，這里面包括了一些淘汰和停產(chǎn)高爐，而焦化企業(yè)限的是在產(chǎn)產(chǎn)量。

　　我們按照最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，京津冀地區(qū)高爐產(chǎn)能3.2億噸，按照目前產(chǎn)能利用率85%計(jì)算，采暖季期間京津冀地區(qū)鋼鐵產(chǎn)量將減少3733萬噸，一噸生鐵消耗0.45噸焦炭，焦炭需求將減少1680萬噸。如果采暖季期間高爐進(jìn)入燜爐狀態(tài)，也會(huì)使用一定量的焦炭進(jìn)行保溫護(hù)爐。

　　綜上所述，采暖季期間，焦炭的供應(yīng)缺口將持續(xù)大于需求減少量，供需緊平衡仍將持續(xù)。

　　焦煤階段性短缺將逐步得到修復(fù)

　　由于近期煤礦事故頻發(fā)引發(fā)了煤礦安全大檢查，晉中部分地區(qū)煤礦停產(chǎn)整頓，疊加澳洲煤和蒙古煤進(jìn)口量出現(xiàn)收縮，引發(fā)了焦煤階段性供應(yīng)緊缺的局面。

　　但我們認(rèn)為，隨著安檢力度的減弱，部分停產(chǎn)煤礦逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，進(jìn)入9月份澳洲昆士蘭鐵路運(yùn)力得以恢復(fù)，BHP煤礦供應(yīng)將得到釋放，蒙煤由于那達(dá)慕大會(huì)之后，通關(guān)時(shí)間以及報(bào)關(guān)時(shí)間被延長(zhǎng)，單日進(jìn)煤量由10萬噸左右降至之前的4萬噸左右，目前經(jīng)過相關(guān)部門的協(xié)調(diào)，目前蒙古口岸進(jìn)煤?jiǎn)稳栈謴?fù)至6萬噸左右的水平，雖然截止目前未能恢復(fù)正產(chǎn)水平，但我們認(rèn)為后期將逐步恢復(fù)正常。

　　因此，隨著安檢力度減弱以及進(jìn)口煤的放量，焦煤階段性短缺將逐步得到修復(fù)。

　　后市展望及操作建議

　　綜合以上分析，9-10月份將迎來一波停產(chǎn)高爐復(fù)產(chǎn)小高峰，焦炭下游需求持續(xù)旺盛，進(jìn)入采暖季，焦企和鋼企都實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，通過我們核算，焦企的限產(chǎn)力度將強(qiáng)于鋼企，焦炭的供需緊平衡將加劇，而焦煤方面，隨著安檢力度的減弱，部分煤礦將放開生產(chǎn)，疊加澳洲進(jìn)口煤9月份已經(jīng)恢復(fù)進(jìn)口，蒙古煤也在逐步恢復(fù)，焦企限產(chǎn)對(duì)焦煤形成一定的利空，后期焦煤的供應(yīng)將比較充裕，預(yù)計(jì)焦化利潤(rùn)將進(jìn)一步有所放大。

　　因此，我們認(rèn)為焦炭/焦煤比值將繼續(xù)走高。目前焦炭/焦煤比值在1.70附近，后期有望達(dá)到1.80以上。