5月27號穆斯林齋月入齋后，棕櫚油出口需求開始下滑，而臨儲菜油出庫供應頂峰已過，菜棕油價差從低點反彈，然而這只是菜棕油價差走擴的起點，并不是終點。隨著時間的推移，馬棕油產量恢復，遠月庫存趨增，而菜油庫存隨消費繼續下滑，未來菜棕油價差仍有進一步走擴的空間，可逢低做多遠月菜棕油價差。

　　馬棕油出口放緩、產量恢復

　　MPOB供需報告顯示，5月末馬棕油庫存156萬噸，環比降2.6%，預期降1.3%；出口151萬噸，環比增17.3%，預期增13.6%；產量165萬噸，環比增6.9%，預期增5.5%。5月馬棕油庫存下滑、出口增長且數據表現均較預期樂觀，看起來似乎對棕櫚油有所利好，但是從馬棕油主要出口目的地數據容易發現，馬棕油5月出口的大幅上升主要源于齋月前穆斯林國家——印度、巴基斯坦、伊朗的備貨需求，隨著5月底齋月入齋，出口需求面臨下滑的局面，難以構成對棕櫚油價格的持續性支撐。

　　此外這三個國家的需求增加量23.42萬噸大于馬棕油總出口增加量的22.24萬噸，因豆棕油FOB價差不合理，其他主要出口目的地棕櫚油進口多呈下滑的局面，而截至6月15日，豆棕油FOB價差50.54美元/噸，仍低于100-150美元/噸的合理價差范圍，隨著南美豐產大豆逐漸上市，豆油供給充裕，馬棕油后期出口難言樂觀，隨后公布的出口數據也進一步驗證了這一論斷，船運調查機構SGS和ITS數據顯示，馬棕油6月前15日出口環比下滑14.7%至17.6%。產量方面，5月產量增幅6.9%高于預期的5.5%，預示著馬棕油已步入增產周期，且產出狀況比預期樂觀。

　　從歷年馬來西亞毛棕櫚油單產和棕櫚油產量季節性走勢容易發現，棕櫚油的生產具有明顯的季節性，3-10月為增產周期，10月至次年2月為減產周期。今年3月以來馬來西亞毛棕櫚油單產、產量不斷增加，且有繼續增長的趨勢，隨著時間的推移，產量不斷增加，棕櫚油遠月庫存壓力趨升。此外，因前期種植的棕櫚樹開產，盡管單產水平處于5年期均值附近，但產量水平卻超過5年期均值，然而隨著厄爾尼諾影響消退，良好的天氣或將有助于單產水平超過5年期均值，使產量增加更為迅猛。馬棕油后期出口難言樂觀，而產量恢復加快，預計后期庫存將加速回升，棕櫚油價格中長期將承壓。

　　菜油供應庫存有望回落

　　我國的菜油消費一直比較平穩，每年在400-600萬噸左右，其中中秋、春節節前備貨期為菜油消費旺季，2016年我國菜油年消費量500萬噸，月均消費量42萬噸左右。國內的菜油供應主要來源于期初庫存、進口和壓榨，其中受去年全球菜籽減產、油脂供應緊張影響，國內菜油庫存出現下滑。因進口利潤較差，國內直接進口的菜油數量相對較少，去年進口量約為69萬噸，月均不到6萬噸，占菜油消費的比例較低，而國內壓榨供應可分為兩個來源，一個來源則是前幾年國家收購菜籽委托企業壓榨出的臨儲菜油，另一個來源是國內油廠自行收購或進口的菜籽壓榨產出。在油廠供應上，按照國產菜籽產油率35%、進口菜籽產油率38%對各省菜籽壓榨企業壓榨產出菜油量進行測算，結果見圖表5，菜油的月均壓榨產出不到15萬噸，月壓榨與進口總和僅為約二十萬噸，而全國菜油月均消費達四十多萬噸，消費需求存在缺口，這一缺口將由臨儲流出的菜油進行補充。

　　在臨儲供應上，自去年10月份的重啟拋儲以來，菜油總拍賣成交量208萬噸，成交率99.97%，成交均價6656元/噸。3月8日臨儲菜油停拍，由于臨儲菜油成交后60天內必須出庫，容易知已拍賣的國儲菜油將在5月7日當周之前全部出庫，使5月初菜油市場供應量達到高峰，因壓榨與進口不足以供應國內菜油消費，隨著時間推移，臨儲流出菜油將逐漸被市場消化，可以預期后期菜油庫存將從高位回落，而在后期臨儲菜油供應上并沒有太多存量，今年的拍賣停止后，2013、2014年產臨儲菜油剩余約36、75萬噸，有傳言稱2014年產的菜油將轉為國儲而不再拍賣，若這一傳言屬實，則意味著后期市場剩余可供拍賣的臨儲菜油庫存僅剩三十多萬噸，難以對菜油供應市場再次形成較大沖擊。此外，此次的臨儲菜油成交均價高達6656元/噸，成本支撐亦令菜油盤面價格表現較為抗跌。

　　觀點總結及操作建議

　　由于馬棕油的齋月出口需求難以構成對棕櫚油價格的持續性支撐，此外，因豆棕油FOB價差不合理，隨著南美豐產大豆逐漸上市，豆油供給充裕，馬棕油后期出口難言樂觀。隨著棕櫚油產量恢復加快，預計后期庫存將加速回升，棕櫚油價格中長期承壓。而菜油的供應在5月初達到高峰后，因壓榨與進口不足以供應國內菜油消費，隨時間推移菜油庫存從高位回落，在后期臨儲菜油潛在供應上并沒有太多存量，難以對菜油供應市場再次形成較大沖擊，此外此次的臨儲菜油成交均價高達6656元/噸，成本支撐令菜油盤面價格表現較為抗跌。馬棕油產量恢復、出口放緩、庫存增加的同時，菜油庫存將繼續回落，未來菜棕油價差仍有進一步走擴的空間，筆者認為可逢低做多遠月菜棕油價差。