作為全球金融市場的主流穩健投資標的，黃金和美國國債相比哪一個資產的投資前景更好呢？整體來看，黃金的投資前景比美國國債更好，不過這個結論并不能幫助投資者在黃金市場上投機獲利，而更多是為尋找更優的避險資產提供依據。
在2012年12月的研究報告中，克拉克指出，從較長周期來看，國際黃金價格的走勢在很大程度上追隨亞洲貨幣兌美元匯率的走勢。此后，2014年1月時，克拉克又研究了美國國債，并推薦投資者買入長期限的美國國債資產。
在這兩份研究報告中，這位對沖基金的基金經理發現了一個有趣的規律。他使用摩根大通銀行設立的亞洲貨幣兌美元匯率指數ADXY來研究亞洲各國貨幣匯率的整體走勢情況，將ADXY指數與黃金價格除以長期限美國國債指數基金(TLT)價格比例這兩個變量進行對比，很容易可以看出這兩個指標在過去十幾年中的走勢存在較強的相關性。
不過到了近期，黃金資產的投資收益開始跑贏TLT基金的收益，而ADXY指數比去年同期水平有所下降，顯示這兩個指標短期內出現背離走勢。這種市場走勢差異又該如何解釋呢？
克拉克認為，這種背離現象是由于ADXY指數中一些成分貨幣的金融屬性比較特殊。當時這個指數中離岸人民幣和港元兌美元匯率占了47%的比重。但是，離岸人民幣的匯率是軟性掛鉤于美元匯率，同時港幣是按照固定匯率掛鉤美元的。相比之下，其他成分貨幣的匯率走勢更為自由浮動，更能反映全球金融市場投資格局的轉變。
因此，他提出了一種調整后的ADXY指數，剔除了離岸人民幣與港幣兌美元匯率。如果將調整后的ADXY指數與黃金價格/TLT價格比例這兩個變量的走勢進行對比，之前發現的正相關關系仍然存在。
從ADXY指數與黃金價格/TLT價格比例的相關性規律來看，后者很可能要迎來一波反彈，也就是說在當前的市場環境下，未來黃金的投資收益很可能超越長期限美國國債。但是要注意的是，相對收益并不意味著絕對收益，因此這個規律并不意味著投資者現在就應當買入黃金。
這里存在一個問題——如今貿易加權的美元指數正處在一個長期的高位水平，接下來很可能會迎來一波下跌。那這似乎和前面預測一起構成了一個悖論，因為按照市場的邏輯，美國國債下跌會拉動債券收益率上升，這將利多美元并利空黃金價格。
克拉克對此的解釋是，由于大量國際機構投資者涌入美國國債市場，美國債券收益率長期被人為壓低。而如今境外機構集體開始拋售美國國債資產，帶動美國國債市場進入熊市。從數據來看，過去十年中，美國機構國際市場資產投資凈頭寸規模已經大幅下滑。
于此同時，特朗普政府一直試圖削減美國貿易逆差，因此美國的決策者很可能希望美元貶值。考慮到目前美國機構在國際市場資產投資頭寸規模存在大規模負差，同時許多境外機構開始減持美國國債資產，所以不能排除美元和美國國債雙雙下跌的可能。
對此，我們將繼續跟蹤報道。