財經365訊（編輯 章馨），再過兩個月，標準普爾500可能會達到自二戰以來延續最長的牛市。但一些主要市場參與者，不管通過媒體還是期貨市場價格，都預測熊市會在兩年內歸來。熊市的定義是股票指數閉市價格從某一個高點降落20%。在熊市即將來臨時期，最苦惱的問題是：投資股市為時已晚，投資債市又為時太早。貨幣投資是一條出路。貨幣在熊市來臨之前和期間往往出現趨勢，因為貨幣政策往往會迅速對抗過熱經濟帶來的通脹或者迅速緩解經濟衰退。美元對其他貨幣和新興市場都有主導作用，所以最值得研究。
展望美元趨勢之前，先了解一下適于操作的美元指數。它包括58%歐元和14%日元。英鎊、加元、瑞典法郎和瑞士法郎占其余的28%。在深入了解第一位的歐元之前，先看一下第二位的日元。日元是全球融資貨幣，因為日本有全球第二大的主權債券市場和自二十一世紀以來的超低利率。當全球市場大跌時，投資者往往不需要借日元來投回報更高的市場。如果歐元和日元在熊市時都升值，那美元指數很有可能會下跌。
美聯儲2014年結束了量化寬松，2015年開始升息周期。相反，歐洲央行表示今年十二月份才會結束量化寬松，2019年夏天之后才會考慮升息。這相對四年的差距并不奇怪，因為美聯儲比歐洲央行提前四年達到零利率。為了理解美元指數今后兩年的趨勢，還需理解兩個關鍵問題。第一，為什么歐洲央行在歐盟債務危機2010年發生之后不立刻降息，反而在2011年升息？第二，歐元對美元會在歐洲央行第一次升息之前升值嗎？在美聯儲2015年12月開始本次升息周期之前的18個月里，美元指數從80升到了101。
美聯儲的通脹目標是個人消費支出(PCE)每年平均2%，而歐洲央行的目標是消費價格調和指數(HICP)每年低于或接近2%。歐洲央行更鷹派的指標跟德國人二戰后對通脹不安的心理有直接關系。相對鷹派的政策導致2011年歐洲央行兩次過早的加息，雖然美國的PCE和歐盟的HICP當時都徘徊在2%左右。此政策在同年末歐洲央行行長由意大利的德拉吉(Draghi)替代了法國的特里謝(Trichet)之后才有回調。另外，保持穩定通脹是歐洲央行唯一的正式貨幣政策目標，所以在特里謝(Trichet)領導下的歐洲貨幣政策在失業率達到10%時還升息，盡管經合組織(OECD)當年預測的非加速失業通脹率(NAIRU)是9.1%。
在上兩次美聯儲加息周期停頓后的兩年之內，美元呈現了明顯的趨勢，但其方向并不明朗。從2006年7月到2008年6月，美元指數從87降到72。從2000年6月到2002年5月，美元指數從107上升到115。最適合解釋此中期差異的是相對增長率。相對于其他國家，美國較高的經濟增長利好美元，因為資金不光尋求相對穩定的債務利息，更尋求回報較高的股票、房地產和實業投資。例如，美元在2001年熊市之前大漲，因當時美國經濟依靠高科技猛長，而新興市場卻剛經歷了海嘯般的金融危機。相反，美元在2008年熊市前大跌，因金磚四國是全球經濟增長的主要貢獻者。基于當前的全球經濟增長軌跡，今年4月以來美元指數從89到95的反彈有望繼續， 一直到熊市的來臨。
美聯儲除了國會授權給它的兩個正式貨幣政策目標——充分就業和穩定通脹，還有一個非正式目標——金融體系穩定。金融體系在未來兩年衰退時，美聯儲將停止甚至扭轉當前的升息周期。相反，歐洲央行宣布未來15個月保持負利率，而熊市很有可能在此期間形成。因為歐洲央行只有一個正式貨幣政策目標——穩定通脹，所以在2019年延緩升息的空間較小。同時，今年6月歐盟地區的通脹率已經達到2.0%， 而基于彭博調查的未來通脹預期也離此不遠。此外，相對鴿派的歐洲央行行長德拉吉Draghi將于2019年卸任。這變動將會直接影響歐洲利率走向。因為歷史上，歐洲央行的貨幣政策是靠執行委員會盡量協調意見之后才進行投票。在熊市到來之后，即將升息的歐洲央行和同步降息的美聯儲將會有利于歐元市場。在熊市時，相對利率差更能說明匯率的動態，除非熊市起因于主權債券危機。
若美國經濟保持近期增長速度，美元將持續升值。但美國稅改的福利會在一兩年內慢慢削弱，因為大部分福利去了企業股票回購，而沒有轉向實業投資或消費者的工資。美國提高其他國家的關稅初期會提升美元，因為其他國家會在美元升值之前限制賣給美國的出口。然而，單方關稅可以很快引發貿易戰。隨后的匯率戰爭或拋售美國國債的對策都會引發一個更鴿派的美聯儲。人民幣2015年8月時兩天貶值3%，導致美聯儲2015年9月沒有勇氣升息：“美聯儲委員會(FOMC)繼續認為經濟狀況和就業市場的風險接近平衡，但會監測國外的發展。” 可以看出，一個獨立的美聯儲在全球增長對美國經濟有影響的情況下必將有所調整。畢竟，自2008年以來，新興市場的全球GDP份額已經超過了發達國家。
在保護主義和經濟周期末期實行的財政刺激逐漸影響美國經濟的同時，其他地區已開始面臨電閃雷鳴。歐洲貨幣聯盟急缺有效的財政互補，英國議會爭議退歐，安培經濟面臨政治危機，中國面臨轉型及流動性緊縮，新興市場再次經歷國際收支危機。這一切都發生在美聯儲縮表和美國金融系統放寬監管的環境下。 正如美聯儲年度報告中所看到，美國貨幣政策不會在烏云面前動搖：“長期預測反映了每個參與者在適當貨幣政策和沒有對經濟產生進一步沖擊的情況下， 對每個變量的價值推測。”幸運的是，當烏云變成風暴，過度的恐懼取代過度的貪婪時，貨幣政策會立即行動。所以在下一次風暴來臨之前，建立貨幣倉位可以幫助投資者為下一個牛市保留更多的火藥。