北京時間9月20日下午消息，北京時間周四凌晨2:00，美聯儲將公布利率決議，并發表貨幣政策聲明。市場廣泛預計，美聯儲官員會維持利率不變，同時公布漸進縮減4.5萬億美元資產負債表的啟動日期。美聯儲官員已經就金融危機爆發10年后的這個里程碑展開了充分溝通，金融市場似乎不會將其視作一件大事。

　　什么是縮表？

　　縮表可以說是另外一種形式的，具體而微小的加息。與通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動相比，“縮表”等于直接從市場抽離基礎貨幣，對流動性的影響較大。

　　目前美聯儲的資產規模維持在約4.5萬億美元的水平，這些資產是該央行在金融危機過后通過其資產購買計劃而積累起來的。這種激進的資產購買措施是美聯儲“量化寬松”計劃的核心內容，旨在壓低長期利率、加強投資者對風險資產的投資興趣、促進投資和提振經濟。

　　盡管美聯儲從2014年開始停止購買債券，但是由于到期債券得到再投資，資產負債表的規模一直沒有變。

　　為什么要縮表？

　　眼下美國經濟已走上穩健復蘇軌道，美聯儲步入相對穩定的加息周期。在此背景下，啟動“縮表”變得越來越合理。

　　在龐大的資產負債表環境中，美聯儲加息進程背負了越來越大的利息壓力。我們知道，美聯儲加息是通過提高超額存款準備金利率(IOER，利率區間上限)以及提高隔夜逆回購操作利率來實現，在負債端規模巨大的情況下，美聯儲加息意味著真金白銀的利息支出。這第一個重要原因，也透露出美聯儲提前縮表的一個重要信號，就是“被動縮表”。

　　此外，美聯儲提前啟動縮表的原因還有，美聯儲前期暗示，當利率提升到“相對合意水平”的時候再啟動縮表。不過，在當前美國通脹放緩的情況下，暫時擱置加息進程，繼續觀察未來的通脹形勢是更明智的。這第二個重要原因，也透露出美聯儲提前縮表的另一個重要信號，就是“暫緩加息”。

　　縮表將以什么方式進行？

　　其實，美聯儲在今年6月的議息會議上就已經透露了“縮表”的計劃。當時，美聯儲表示“縮表”將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之后每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。市場預測，這樣的進度可以在第一年使債券總持倉規模削減近3000億美元、第二年削減近5000億美元。而7月的會議紀要顯示，如果經濟符合預期，美聯儲將盡快步入“縮表”進程。

　　但是，美聯儲6月份貨幣政策會議紀要還顯示，美聯儲官員對于縮表不會過多干擾市場達成共識，但對何時啟動縮表仍有爭議。一些聯儲官員傾向于在未來幾個月開啟縮表，理由是近幾個月的溝通已讓市場做好了準備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時候，以換取更長的時間來衡量經濟狀況和通脹發展。

　　縮表將會對市場產生什么影響？

　　目前來看，即便美聯儲在本次議息會上如預期般宣布“縮表”計劃，初期影響仍將有限。首先，美聯儲此前已就“縮表”問題與市場進行了較長時間的溝通，市場對此有充分預期。在今年3月的貨幣政策例會上，美聯儲明確表示“開始討論縮減資產負債表”，這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論“縮表”話題。在5月的會議上，美聯儲進一步表示“幾乎所有聯邦公開市場委員會委員都贊同在2017年晚些時候啟動縮表”。由此來看，只要不出現縮表規模或速度顯著超出預期的極端情況，金融市場應該不會對美聯儲正式宣布啟動“縮表”有過度反應。

　　其次，“縮表”方式將十分溫和。美聯儲已表示，將“以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結束所有再投資或拋售資產”。考慮到“縮表”規模有限且緩沖時間較為充裕，預計市場流動性不會受到劇烈沖擊。

　　盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進，其長期沖擊仍需警惕。中長期來看，“縮表”將直接影響美債供需關系，推動美債收益率上升，美債收益率正是全球資產定價的重要基準之一。此外，“縮表”將收緊美元流動性，給美元帶來升值壓力，考慮到資金回流美元資產等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰。

　　華爾街各大投行怎么看？

　　高盛：料美聯儲本周將宣布縮減其資產負債表，這一舉措有可能提高國債收益率并對股票估值造成壓力。雖然市場不會像2013年那樣發生“減碼風暴”，但標普500指數可能會回落，跌向高盛給出的年終目標2400點。預計美聯儲縮表的上限開始時將在每月100億美元，每季度增加100億美元，直至2018年10月達到500億美元。這個過程應該在2021年結束，終端資產負債表規模屆時大約為3萬億美元，約占當前GDP的25%。

　　摩根大通：FOMC預計也將在周三宣布啟動資產負債表正常化進程。對于計劃的細節討論很少，例如初期每月縮減規模；也許操作方面唯一的不確定性就是實際的縮減將于何時開始。我們猜測10月初開始，但從操作角度來看，沒有無法更早開始的理由。

　　摩根士丹利：美聯儲縮減資產負債表規模可能會導致金融環境收緊及股市波動加劇，但投資者10月初以前可能不宜采取行動。

　　巴克萊：不認為美聯儲的“縮表”會擾亂金融市場，但如果美債的溢價大幅上升，新興市場的高收益債券仍將受到沖擊，尤其是巴西和土耳其。

　　瑞士信貸：我們預期美聯儲將保持聯邦基金利率不變，并開始縮減資產負債表的規模。我們預計，美聯儲將發布與6月政策正常化計劃相一致的公告。該計劃規定，再投資將以漸進增長的上限結束。上限可能以每月100億美元的適度規模開始，但預計每季度都將上調，然后再降至500億美元。除了縮減資產負債表外，我們預計美聯儲9月的會議將出現溫和的基調。