在歐洲央行行長(zhǎng)德拉基于上月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上對(duì)未來(lái)貨幣政策前景為未置一詞后，市場(chǎng)仍在繼續(xù)猜測(cè)歐洲央行是否會(huì)因?yàn)闅W元匯率的過(guò)度強(qiáng)勢(shì)而放緩貨幣政策“正常化”之步伐，而這也使得歐元匯價(jià)在近期頻頻因?yàn)轭愃苽髀劧浀脛×也▌?dòng)。但從歐洲央行決策層內(nèi)部的態(tài)度來(lái)看，似乎歐元當(dāng)前的匯率水平并不足為懼。

歐元升值猛，歐洲央行卻似乎不在乎

　　上周，歐洲央行管委諾沃特尼（EwaldNowotny）就指出，投資者不應(yīng)該把近期歐元匯率上升的狀況看待得“太過(guò)戲劇化”，而業(yè)內(nèi)多數(shù)經(jīng)濟(jì)分析人士也似乎認(rèn)頭這一看法。雖然，歐元兌美元自開年以來(lái)已經(jīng)升值13%，但這主要是因?yàn)槊涝邉?shì)因?yàn)榉N種場(chǎng)外因素的影響而意外疲軟所致。若以貿(mào)易加權(quán)計(jì)價(jià)，則歐元的升幅僅有5.9%，且大部分的漲勢(shì)還是在歐洲央行此前暗示了“逐步退出量化寬松”這一預(yù)期之后才開始顯現(xiàn)的。

　　所以，盡管本周四（9月7日）的歐洲央行政策會(huì)議已經(jīng)再度引發(fā)萬(wàn)眾矚目，并且屆時(shí)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基面對(duì)現(xiàn)況也將不得不承認(rèn)，在于2018年開始逐步撤除量化寬松措施之前，歐元匯率走強(qiáng)的狀況確實(shí)需要得到更多的關(guān)注和探討，然而，歐洲央行并不會(huì)因此就“戲劇性”地扭轉(zhuǎn)其在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹率前景上的觀點(diǎn)，因?yàn)槊つ垦鹤W元已經(jīng)見頂開始做空的投資者，很可能仍會(huì)失望。

　　雖然，粗看起來(lái)，當(dāng)前的匯率狀況確實(shí)應(yīng)該值得警惕，因?yàn)楦鶕?jù)既往經(jīng)驗(yàn)，匯率的波動(dòng)對(duì)于通脹率有直接影響，本幣的升值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口物價(jià)下滑，使得通脹率被拉低，在其他條件同等不變的前提下，歐元今年以來(lái)的匯率升幅會(huì)在未來(lái)三年內(nèi)令歐元區(qū)物價(jià)損失1%的升幅，而根據(jù)德拉基在2014年3月份時(shí)所得出的估算結(jié)論：每10%的永久性有效匯率升值將會(huì)令通脹率損失40到50個(gè)基點(diǎn)。而歐洲央行近期的進(jìn)一步精細(xì)化計(jì)算分析也證們了這一點(diǎn)。

　　但歐洲央行主流政策制定官員，如魏德曼（JensWeidmann）和漢森（ArdoHansson）近期卻都指出，近期歐元的升值在很大程度上是對(duì)歐元區(qū)好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)健康之積極反饋，因此這一狀況是好事而非壞事。相關(guān)官員認(rèn)為，失業(yè)率的下降和產(chǎn)能過(guò)剩缺口的填補(bǔ)會(huì)自然而然地推高通脹率水平，并在很大程度上抵消歐元走強(qiáng)對(duì)通脹的拖累。

　　此前，歐洲央行曾預(yù)計(jì)，歐元區(qū)2018年整體通脹率預(yù)期為1.3%，2019年為1.6%，但這一預(yù)期是建立在歐元兌美元匯率維持在1.09平均水平這一假設(shè)之上的。但眼下，歐元兌美元卻已交投在1.19一線，在上周更是一度達(dá)到過(guò)1.20的水準(zhǔn)。這相比歐洲央行早先的預(yù)期，正巧是高出了10%。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：

　　所以，在歐洲央行本周四發(fā)布新的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告之前，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，歐元當(dāng)前的強(qiáng)勢(shì)將會(huì)在2018-2019年抹去0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)的通脹幅度。各機(jī)構(gòu)的具體預(yù)測(cè)如下。

　　美銀美林：歐元的升值將會(huì)令歐元區(qū)在2018-19年的通脹預(yù)期降低30-40個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)因此損失20-30個(gè)基點(diǎn)；

　　裕信銀行：在歐洲央行結(jié)束量化寬松行動(dòng)后，歐元貿(mào)易加權(quán)匯率還將上升3-4個(gè)百分點(diǎn)，這將進(jìn)一步壓低以原油為代表的進(jìn)口商品的價(jià)格，2018和19年的通脹率預(yù)期分別將為1.2%和1.5%，比此前預(yù)期各低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　瑞銀：根據(jù)經(jīng)典模型，匯率每上升1%就會(huì)令通脹率下降0.1%。而考慮到美元在歐元貿(mào)易加權(quán)匯率中影響之大，歐元區(qū)通脹率勢(shì)必受到弱勢(shì)美元的巨大沖擊。但歐洲央行對(duì)通脹受影響前景的預(yù)測(cè)則仍會(huì)比所謂的“經(jīng)典公式”保守得多。

　　凱投宏觀：此前，歐洲央行在3月預(yù)計(jì)，歐元若貶值4%，將會(huì)拉動(dòng)通脹率在年內(nèi)上升0.1%，在未來(lái)2-3%再上升0.3%，所以，反過(guò)來(lái)看，4%的升值幅度也足以帶來(lái)幅度類似的反向影響。

　　巴克萊：預(yù)計(jì)歐元平均名義匯率上升9%的狀況，將會(huì)在未來(lái)12個(gè)月間削去0.3%的通脹幅度，假設(shè)此后歐元沒有進(jìn)一步升值，則2018年歐元區(qū)調(diào)和通脹率（HICP）與核心通脹率將維持在1.2%的水準(zhǔn)。

　　摩根大通：基于歐洲央行此前發(fā)布的模型，歐元升值對(duì)通脹的負(fù)面影響將是巨大的，但歐洲央行近期卻認(rèn)為，匯率對(duì)通脹預(yù)期的影響將隨著時(shí)間推移而逐漸下降。對(duì)于整體通脹來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)借著影響歐元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格的傳遞，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響，但即使如此，歐洲央行在最新預(yù)估報(bào)告中也傾向于認(rèn)為，其真正影響只有其預(yù)估水平的一半。