圖1
上圖可見，中長趨勢上，美元指數與金價維持負相關性。進入2017年后，美元指數整體呈現弱勢下行趨勢，金價也總體維持上漲。不過6月中旬之后，美元與金價卻呈現雙雙下滑趨勢。
圖2
與此同時，我們發現，一直以來美元與美債收益率同向的邏輯，似乎也遭遇變故。進入5月之后，二者的正相關性明顯減弱，并且走勢分化愈發嚴重。
究其原因，卓創認為，隨著金融危機最壞的時期的離去，全球經濟復蘇逐步有了起色。特別是歐洲，雖然經歷政治動蕩，債務危機，但今年以來，隨著油價的回升，歐元區通脹、就業和制造業均有了較大起色。市場風險偏好整體向好，并且歐洲央行縮減甚至逐步退出寬松的預期也逐步升溫，這導致了其債券收益率的回升，特別是6月下旬，歐洲央行暗示將逐步退出寬松刺激，令歐元兌美元匯率大幅跳升。加上英國央行、加拿大央行也同步轉向，美元在匯率上面臨群雄圍攻境遇，但是債券收益率卻受到歐美經濟聯動影響，出現回升。
圖3
那么，美元下跌與金價上漲邏輯的失效，背后的原因是什么呢？圖3給出了答案。債券收益率的上升，加上近期油價回落，全球通脹復蘇勢頭遭遇一定阻力，社會實際利率（用美國十年期通脹保值債券的收益率代替）再度抬頭，利率和金價這一對死敵相生相克。這也就可以解釋為何美元下滑，而金價卻未能迎來上漲的怪異現象。