為何今年信貸總是超預(yù)期？
如果對比去年和今年每月的新增信貸規(guī)模，就會發(fā)現(xiàn)僅有今年1月和3月的新增量沒有超過同期，其余月份都明顯高增，同時幾乎均超市場預(yù)期。如果單從新增信貸的各分項來看，確實能夠找到超預(yù)期的部分，但是更深層次的原因是什么？
我們認為有兩個方面：
一個是“監(jiān)管”因素，也可以理解為央行對于整體貸款規(guī)模的控制，這需要結(jié)合當前的貨幣供應(yīng)情況和貨幣政策的執(zhí)行情況。
此前央行對于年度新增貸款有總體規(guī)劃，然而這兩年卻逐漸轉(zhuǎn)向為月度規(guī)模管控。去年1月份2.51萬億的新增規(guī)模體現(xiàn)出銀行早投放早受益的行為，但今年1月為2.03萬億，同比少增加5000億，這也給后續(xù)月份的投放留有空間。雖然央行對按揭貸款的占比和增量存在管控，但是與去年同期按揭量占比較高相比，截至目前留給銀行的額度相對充裕。
另外一個是“實體經(jīng)濟+銀行風險偏好”因素。
之所以把這兩者結(jié)合為一類，是因為兩者相互影響同時相互作用。(商業(yè))銀行是典型的順周期行業(yè)，當經(jīng)濟周期向上，實體企業(yè)經(jīng)營狀況良好，銀行信貸渠道通順，投放意愿也較為強烈，反之亦然。
今年上半年，經(jīng)濟增長超預(yù)期，需求端表現(xiàn)良好(基建穩(wěn)定、制造業(yè)反彈、地產(chǎn)下行好于預(yù)期，同時疊加工業(yè)品價格持續(xù)高位)。央行公布的銀行家調(diào)查也顯示企業(yè)資金需求逐漸轉(zhuǎn)好。
因此企業(yè)貸款的增長情況也比去年同期增長約4000億。雖然上半年供給側(cè)改革的力度仍然較大，對于上游煤炭鋼鐵等高杠桿行業(yè)造成一定影響，一般來說在這種情況下，商業(yè)銀行會對風險較大的重點行業(yè)進行抽貸斷貸的操作，以規(guī)避風險，但為了更好執(zhí)行國家對于產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸支持的相關(guān)政策，對相關(guān)企業(yè)仍然適度放寬了風險偏好，使得改革能夠順利進行。
之所以說今年貸款增量超市場預(yù)期的另一個方面就是按揭貸款持續(xù)高增，并未跟隨開發(fā)投資和銷售的回落節(jié)奏。這是因為后兩者的降幅相應(yīng)較小，同時三四線城市的銷量成為重要支撐。
從上述邏輯出發(fā)，今年余下的月份新增信貸會如何變化？我們認為將會出現(xiàn)小幅回落。首先，宏觀政策緊縮會給銀行放貸帶來壓力。此前財政87號文進一步限制了地方債務(wù)風險，規(guī)范了地方政府購買服務(wù)的范圍。這將一定程度上使商業(yè)銀行對于地方融資平臺和基建類相關(guān)貸款的風險偏好上升。
同時，國企去杠桿相關(guān)政策會進一步落實，也會給新增企業(yè)貸款帶來影響；其次，M2增速一再下行，顯示出金融去杠桿的嚴監(jiān)管政策正對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。表內(nèi)貸款也會相應(yīng)收縮，基本面下行的壓力也會體現(xiàn)在企業(yè)貸款的增量上。（原標題：透過現(xiàn)象看本質(zhì)：為何今年信貸總是超預(yù)期？）