在一個(gè)較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，實(shí)施貨幣政策時(shí)，通常運(yùn)用間接的貨幣政策操作框架。在間接貨幣政策操作框架下，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制如下：央行的交易行為改變央行資產(chǎn)負(fù)債表，然后影響商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，間接影響公眾收入支出表，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。在傳導(dǎo)過程中，準(zhǔn)備金兼為央行負(fù)債和商業(yè)銀行資產(chǎn)，是聯(lián)接央行和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的橋梁，因此成為央行貨幣政策操作的標(biāo)的，央行的貨幣政策操作直接體現(xiàn)為流動(dòng)性管理。

事前的和事后的準(zhǔn)備金需求（以及事后的準(zhǔn)備金供給）不相等，其差額在短期內(nèi)體現(xiàn)為未被商業(yè)銀行預(yù)期到的“緩沖庫存準(zhǔn)備金” （孫國峰，1996）。緩沖庫存準(zhǔn)備金在短期內(nèi)會(huì)存在，主要原因是短期的準(zhǔn)備金增加或減少帶來的成本小于商業(yè)銀行的調(diào)整成本，在明白這種沖擊是長(zhǎng)久的或短暫的以前，商業(yè)銀行在短期內(nèi)將接受這種變化。之后，如果商業(yè)銀行認(rèn)為這種變化是長(zhǎng)期的，這將影響它的準(zhǔn)備金需求函數(shù)的參數(shù)或自變量，前者意味著商業(yè)銀行將容忍非預(yù)期的準(zhǔn)備金變化，后者意味著商業(yè)銀行將采取行動(dòng)改變其資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。總之，在貨幣政策操作的沖擊過后，在長(zhǎng)期看，準(zhǔn)備金實(shí)際量等于準(zhǔn)備金需求，這時(shí)緩沖庫存準(zhǔn)備金被準(zhǔn)備金需求吸收了。央行主動(dòng)的貨幣政策操作就是對(duì)準(zhǔn)備金供求施加外生影響，以產(chǎn)生非預(yù)期的緩沖庫存準(zhǔn)備金，希望商業(yè)銀行采取改變資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)的方式來調(diào)整準(zhǔn)備金需求以消化緩沖庫存準(zhǔn)備金（而不是容忍非預(yù)期的準(zhǔn)備金變化），使其存款負(fù)債向自己預(yù)期的方向變化。

央行希望自己始終處于有利的地位，為此要設(shè)計(jì)合理的流動(dòng)性管理框架，其實(shí)際上就是貨幣政策操作框架。

流動(dòng)性管理框架設(shè)計(jì)的首要出發(fā)點(diǎn)是處理好事前準(zhǔn)備金需求和供給的對(duì)比關(guān)系。如果事前準(zhǔn)備金需求大于供給，則央行處于貸方地位；反之，央行處于借方地位。因此，流動(dòng)性管理框架需要設(shè)計(jì)成事前準(zhǔn)備金需求大于供給的格局，即存在結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性短缺，使央行處于貸方的有利位置，這對(duì)于央行有效控制準(zhǔn)備金的利率至關(guān)重要。這種流動(dòng)性短缺不是指流動(dòng)性供給小于需求從而出現(xiàn)缺口，而是指在流動(dòng)性供求平衡的前提下央行處于貸方。因此流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架主要是有利于央行對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)控，不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

其次，在確立了流動(dòng)性短缺的基本操作格局后，還要設(shè)計(jì)準(zhǔn)備金需求函數(shù)的單向剛性來保證貨幣政策操作的效力。如上所述，貨幣政策操作發(fā)揮作用的渠道是改變準(zhǔn)備金的供求對(duì)比，具體目標(biāo)是產(chǎn)生“緩沖庫存準(zhǔn)備金”。如果準(zhǔn)備金需求的彈性過大，商業(yè)銀行將在瞬間消化非預(yù)期的準(zhǔn)備金變化，緩沖庫存準(zhǔn)備金就不會(huì)產(chǎn)生，或者產(chǎn)生后，在長(zhǎng)期內(nèi)商業(yè)銀行將主要選擇容忍的方式將其消化，而不會(huì)引起央行希望見到的商業(yè)銀行存款負(fù)債的變化。因此準(zhǔn)備金需求函數(shù)必須具有相當(dāng)?shù)膭傂裕员ＷC央行改變準(zhǔn)備金供給后一定會(huì)改變準(zhǔn)備金供給和需求對(duì)比的變化，產(chǎn)生緩沖庫存準(zhǔn)備金，并使其發(fā)揮作用。在流動(dòng)性短缺的前提下，準(zhǔn)備金需求的剛性只需設(shè)計(jì)為單向的需求向下剛性。在流動(dòng)性短缺和準(zhǔn)備金需求向下剛性的條件下，如果央行不增加準(zhǔn)備金供給，則商業(yè)銀行不能自行減少準(zhǔn)備金需求以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金供求平衡。而央行增加準(zhǔn)備金供給的貨幣政策操作，也一定會(huì)得到商業(yè)銀行的配合而實(shí)現(xiàn)。（原標(biāo)題：央行孫國峰：結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架）