美林時鐘是資產(chǎn)配置領(lǐng)域的重要理論。其分析框架基于經(jīng)濟(jì)周期構(gòu)建,當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)周期哪個階段,這是使用美林時鐘理論分析投資的首要問題。過去在中國市場使用美林時鐘少有效果的重要原因,就是因?yàn)闆]有就這一問題進(jìn)行重點(diǎn)分析,或是沒有對這一問題做出準(zhǔn)確判斷。例如,2014年以來大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)快速、劇烈的調(diào)整,更多和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策與市場預(yù)期之間出現(xiàn)耦合背離有關(guān),而非經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)轉(zhuǎn)的結(jié)果。

　　從經(jīng)濟(jì)周期角度來看,已有多項(xiàng)證據(jù)表明我們已擺脫蕭條,正處于新一輪的擴(kuò)張周期之中。一是GDP增速。從GDP增速來看,2012年4季度GDP增速創(chuàng)下8.1%的階段高點(diǎn)后不斷下滑,至2016年創(chuàng)下6.7%的低位,此后GDP增速于2016年四季度反彈,目前GDP增速已處于回升通道中。

　　二是企業(yè)盈利情況。工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤于2014年下半年進(jìn)入下降通道,2015年全年處于負(fù)增長狀態(tài)。2016年,工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤擺脫此前兩年的疲弱局面,實(shí)現(xiàn)小幅正增長。2017年上半年,工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤全面爆發(fā),實(shí)現(xiàn)20%以上的大幅增長。

　　三是價格數(shù)據(jù)。2012年3月,PPI出現(xiàn)2010年以來的首次同比負(fù)增長,并于此后處于負(fù)增長區(qū)間長達(dá)54個月。2016年9月,PPI首次實(shí)現(xiàn)同比正增長,目前已處于正增長區(qū)間近1年時間。

　　綜合宏觀數(shù)據(jù)(GDP增速)及微觀數(shù)據(jù)(企業(yè)盈利、PPI數(shù)據(jù))來看,中國經(jīng)濟(jì)約于2012年進(jìn)入衰退階段,于2014年進(jìn)入蕭條階段,并于2016年下半年開啟新一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從2017年以來的PPI數(shù)據(jù)及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來看,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在路上,距離經(jīng)濟(jì)周期下一站“過熱”仍有較長距離。

　　2016年上半年,股票市場仍處于跌勢之中,但商品市場已經(jīng)取得了驚人漲幅。2016年下半年,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭逐漸明朗,商品、股票都取得了正收益,債券市場則出現(xiàn)了大跌。2017年以來,股票市場取得了正收益,其中滬深300指數(shù)漲幅達(dá)12.93%,遠(yuǎn)超去年,深圳成指也取得了正收益,商品市場漲幅則在10%左右,債券市場則小幅下跌0.86%。

　　從大類資產(chǎn)走勢來看,除2016年上半年受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不明朗、監(jiān)管風(fēng)暴影響股票市場導(dǎo)致大幅下跌之外,2016年至今的大類資產(chǎn)走勢基本符合美林時鐘的判斷。股票、商品取得了不俗的市場表現(xiàn),債券市場則進(jìn)入熊市狀態(tài),大類資產(chǎn)走勢證實(shí)了我們正處于美林時鐘的復(fù)蘇階段。

　　作為經(jīng)濟(jì)周期的一個階段,復(fù)蘇不會是一天兩天、一月兩月的事,而是會持續(xù)較長時間。就上輪經(jīng)濟(jì)周期而言,衰退和蕭條各持續(xù)約兩年時間,本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前僅持續(xù)了1年,預(yù)計(jì)還可以持續(xù)較長一段時間。

　　從經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力來看。第一,企業(yè)利潤保持快速增長。自2017年以來,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)保持在20%以上的高位,為2012年以來首次出現(xiàn)。第二,市場預(yù)期持續(xù)向好。8月份,制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)13個月位于臨界點(diǎn)以上,非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)11個月保持在53%及以上的較高景氣區(qū)間。除企業(yè)信心外,消費(fèi)者信心也繼續(xù)提高。第三,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于合理,消費(fèi)日漸成為經(jīng)濟(jì)增長的主動力。

　　從外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看。美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可圈可點(diǎn),帶動全球貿(mào)易明顯回暖。BDI指數(shù)已反彈至1200點(diǎn)的位置,較2015年的歷史低位上漲了136%。今年1-7月份,中國以人民幣計(jì)價的出口金額累計(jì)增長14.4%。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球經(jīng)濟(jì)回暖為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇提供了良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　我們判斷中國經(jīng)濟(jì)已于2016年下半年進(jìn)入復(fù)蘇階段,并將在未來較長時間內(nèi)繼續(xù)處于復(fù)蘇階段,同時逐步向高漲階段邁進(jìn)。建議將具有業(yè)績支撐的股票、商品類資產(chǎn)(如周期股)作為主要投資對象。（原標(biāo)題：李湛:“美林時鐘”敲響的時刻漸近）