“債券通”是內(nèi)地資本市場(chǎng)進(jìn)一步開放及推進(jìn)人民幣國際化的重要舉措。從投資的角度來看，“債券通”北向交易可能引來多少資金流入，“債券通”南向交易開通后能夠帶來怎樣的機(jī)會(huì)，是投資者最關(guān)心的話題。從過去一段時(shí)間的情況看，境外投資者對(duì)境內(nèi)人民幣債券需求仍較疲弱，預(yù)計(jì)北向交易長(zhǎng)期意義重于短期影響，后續(xù)若南向交易開通，可關(guān)注價(jià)值洼地挖掘。
北向：長(zhǎng)期意義重于短期影響
“債券通”北向交易開通后，境外投資者進(jìn)入內(nèi)地債市將更加便利。但目前來看，“債券通”北向交易正式啟動(dòng)后在短期內(nèi)能夠帶來的資金流入可能有限。
一方面，之前抑制境外投資者投資境內(nèi)債券的因素并沒有發(fā)生根本改變。雖然“債券通”開辟了新的投資渠道，但此前銀行間市場(chǎng)對(duì)境外投資者的投資和交易約束可能依然存在，交易型機(jī)構(gòu)進(jìn)入動(dòng)力可能不足。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次加息預(yù)期以及縮表預(yù)期影響下，人民幣貶值預(yù)期尚未完全消退，匯率的潛在損失也降低了境內(nèi)債券的吸引力。
另一方面，債券市場(chǎng)投資者以機(jī)構(gòu)為主，在配置型機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)進(jìn)入的情況下，機(jī)構(gòu)投資者邊際貢獻(xiàn)下降，而個(gè)人投資者難以影響全局。
因此，預(yù)計(jì)“債券通”北向交易開通后在短期內(nèi)帶來大量資金流入的可能性不大。但長(zhǎng)期來看，當(dāng)前境外投資者投資境內(nèi)債券的比重不足2%，遠(yuǎn)低于美、日等發(fā)達(dá)國家，后續(xù)隨著境內(nèi)債市進(jìn)一步開放，外部資金持續(xù)涌入仍然可期。此外，“債券通”進(jìn)一步加速了中國債市開放進(jìn)程，提高了中國債市被納入國際債券指數(shù)的概率。一旦中國債市被納入全球主要債券指數(shù)，將帶來跟蹤債券指數(shù)的基金的大量配置需求。
“債券通”南向交易開通將帶來的潛在交易機(jī)會(huì)主要反映在兩方面：一是內(nèi)地投資者可以直接投資美元或者港元債券，獲取美元升值的收益；二是投資離岸人民幣債券市場(chǎng)，挖掘利差收益。
香港采取聯(lián)系匯率制度，嚴(yán)格盯住美元，因此貨幣政策跟隨美國美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。以1年期香港外匯基金票均利率為例，其走勢(shì)與美國1年期國債利率基本一致，并且收益率數(shù)值也非常接近。與內(nèi)地債券相比，香港債券收益率處于較低水平，內(nèi)地與香港10年期政府債券收益率利差也非常明顯，2016年兩者利差均值在160BP左右。從這一角度來看，港元或美元債核心價(jià)值仍然是匯率。但需要注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表預(yù)期下，投資者需承擔(dān)較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
信用債方面，由于香港缺乏評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，多數(shù)公司債券缺少評(píng)級(jí)，公司債收益率之間存在較大分化。內(nèi)地債券投資者投資境外人民幣債券，對(duì)匯率敏感性相對(duì)較低，人民幣高收益?zhèn)型蔀閮r(jià)值洼地。2017年人民幣債券以及香港房地產(chǎn)債券收益率均處于上升勢(shì)頭，加上隨著內(nèi)地房地產(chǎn)調(diào)控措施再升級(jí)，房地產(chǎn)企業(yè)海外債務(wù)融資需求上升。從目前數(shù)據(jù)來看，人民幣房地產(chǎn)債平均收益率在5.219%，并且行業(yè)內(nèi)收益率分化明顯，高收益房地產(chǎn)債并不罕見，可以適當(dāng)挖掘。
