5月24日一大早，股市就面臨兩個壞消息：
第一，繼昨天在公開市場凈回籠300億資金之后，央行繼續(xù)下狠手，今天在公開市場凈回籠500億資金。
第二，穆迪把中國的主權(quán)評級“從 Aa3下調(diào)至A1；展望調(diào)至穩(wěn)定（此前是負面）”，整體是下調(diào)，由此帶動了離岸人民幣的貶值壓力，對A股也構(gòu)成了間接利空。
此外，有媒體報道了最近股市里頻現(xiàn)的閃崩案例，這些案例都跟股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險逼近有關(guān)。其實，此前我已經(jīng)在專欄里提醒過大家。由于有最新的數(shù)據(jù)公布，而今天早盤市場又對此反應(yīng)強烈，所以再探討一下這個問題。
股權(quán)質(zhì)押全稱是“股權(quán)質(zhì)押回購”，就是大股東把股權(quán)質(zhì)押給券商等機構(gòu)，獲得融資；到期之后，按照約定還本付息，拿回自己的股票。同樣是1億元市值的股票，能質(zhì)押融到的資金是不同的，流通性良好的非限售藍籌股股權(quán)，如果配上優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，質(zhì)押率一度能做到7成，也就是1億市值可以抵押融資7000萬元。但如果是禁售股、創(chuàng)業(yè)板的股票，或許只有三成。
在股權(quán)質(zhì)押中，警戒線一般為140%-150%，平倉線一般被定在120%-130%。當質(zhì)押股票市值/借款金額警戒線，會要求資金融入方追加擔(dān)保品。如果達到了平倉線，而融資人仍然無力增加擔(dān)保品或者回購，股票將會被平倉。
但這會帶來一場系列復(fù)雜的問題：比如第一大股東質(zhì)押的股票如果被強制平倉，而造成上市公司實際控制人變更，這時候應(yīng)該如何處理；再比如，禁售股如何被平倉？
事實上在實際操作中，就存在希望通過股權(quán)質(zhì)押和違約，來轉(zhuǎn)讓公司實際控制權(quán)的。比如有些特殊行業(yè)的公司，無法IPO，也無法通過正常審批借殼上市，就試圖通過股權(quán)質(zhì)押、違約來繞過監(jiān)管。
拋開特殊案例不談，由于股市不斷下跌，目前越來越多的公司面臨著股權(quán)質(zhì)押可能被強制平倉帶來風(fēng)險。
據(jù)“券商中國”不完全統(tǒng)計，今年以來，兩市累計有104家公司合計發(fā)布了170份補充質(zhì)押公告。這170份補充質(zhì)押公告中有141份來自今年4月份之后，共涉及91家上市公司。另有勤上股份等多家公司披露存在被強行平倉的風(fēng)險。
那么，A股市場里“股權(quán)質(zhì)押”的總規(guī)模到底有多大？
中證登數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，A股市場共有4847.93億股上市公司股份被質(zhì)押，占A股股份總數(shù)的約一成，按照最新收盤價計算，上述被質(zhì)押股份目前市值合計達5.45萬億元。
民生證券則估算出，截至5月23日，跌破股票質(zhì)押警戒線的市值規(guī)模接近3000億元（只包含2016年以來的股權(quán)質(zhì)押，假設(shè)折價率四折，警戒線150%）。仍在警戒線以上，但是距離警戒線不到1元錢的市值規(guī)模高達3500億元左右。
也就是說：股權(quán)質(zhì)押這個“股市堰塞湖”的總規(guī)模在5.45萬億，其中3000億的市值在極度危險狀態(tài)，3500億的市值在比較危險狀態(tài)。
而這些市值如同多米諾骨牌，一旦第一個3000億引爆，帶來恐慌性拋售，則3500億肯定會倒下。當6500億市值蜂擁而出，大盤繼續(xù)暴跌，則后面的幾萬億就危險了。
5.45萬億，即便不算跟風(fēng)盤，如果都拋售的話，將把國家隊沖得無影無蹤。到那時，央行會再次重演2015年7月的救市嗎？
那次救市的直接后果是——從2015年8月11日開始，人民幣匯率連續(xù)三天的劇烈貶值！
當平倉可能發(fā)生時，上市公司往往通過停牌來換取時間。比如大股東股權(quán)質(zhì)押面臨強制平倉的勤上股份，從4月25日停牌至今。根據(jù)公司最新公告，公司將通過“重組第一大股東”的方式，籌集資金緩解困境，以保持上市公司層面上的股權(quán)穩(wěn)定。
也就是說，如果股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險普遍被引爆，除了會讓股市崩盤，還會造成大量上市公司長期停牌，讓A股被納入明晟指數(shù)的努力再次失敗。因為國際投資者最不能容忍A股的就是兩大問題：第一，上市公司隨意、長期停牌，無法通過交易對沖風(fēng)險；第二，資金進來容易，出去困難。
不過，隨著大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的逼近，可能也將倒逼政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，畢竟“一行三會”不能坐看A股再次重演2015年6月末、7月初的恐怖走勢。
至少對于主板市場來說，今年仍然有必要維持“鳥籠行情”，否則增發(fā)新股的任務(wù)就無法完成。只不過，這個鳥籠的中樞會下移。至于上證指數(shù)，應(yīng)該已經(jīng)接近底部，但3000點需要至少跌破一次，讓空方充分釋放（極端情況可見到2900）。這個判斷，是基于“一行三會”相互配合做出的，如果他們繼續(xù)比狠斗法，則2900點肯定守不住。
展望未來，我們的團隊仍然保持此前的看法：未來幾年，中國股市將逐步過渡到IPO注冊制上，估值水平也要與此對接。因此，未來幾年股市的市盈率中位數(shù)將不斷走低，對于散戶來說，賺錢的難度非常大。
也就是說，股市對散戶的大門正在關(guān)閉。如果不服氣，你可以繼續(xù)跟這個市場博弈。一般來說，你將有8成以上的概率，成為中國注冊制的鋪路石，或者說祭壇上的犧牲品。如果你理解不了，可以看看深交所的大樓，那個“漂浮的大平臺”，就是放置祭品的平臺。
創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的風(fēng)險剛剛開始釋放，絕大多數(shù)個股未來還有巨大下跌空間，散戶最好不碰。
創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的風(fēng)險剛剛開始釋放，絕大多數(shù)個股未來還有巨大下跌空間，散戶最好不碰。