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靜態(tài)來(lái)看，債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)銀行盈利稍微有打擊。
債券市場(chǎng)的變動(dòng)導(dǎo)致投資者較大關(guān)注，銀行作為債券投資的重要投資者之一也將遭到一定影響。我們按照銀行截止三季度持有的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模及中證全債指數(shù)現(xiàn)在較9月末下跌1.58%靜態(tài)測(cè)算，上市銀行凈利潤(rùn)增速將受到1%左右的負(fù)面影響，其中持有交易性債券較多的銀行受影響略大，如興業(yè)、南京、杭州、交行。
前期債券投資浮盈積累能支撐銀行利潤(rùn)平穩(wěn)，回調(diào)即是低吸機(jī)會(huì)
債券價(jià)格變化和資產(chǎn)配置、久期以及對(duì)沖手段相關(guān)，部分銀行在今年前三季度的債券價(jià)格上行周期已經(jīng)積累了一定的浮盈，近期債券價(jià)格的下跌對(duì)于銀行利潤(rùn)的沖擊應(yīng)低于100bp，預(yù)計(jì)明年全年銀行利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。另外，可供出售債券價(jià)格下降對(duì)核心資本充足率約有0.2%左右的沖擊，影響有限。回顧2013年年中“錢(qián)荒”，銀行股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)后三個(gè)月內(nèi)漲幅近30%。資金緊張情緒下正是大資金布局的時(shí)機(jī)，銀行整體估值仍處歷史地位，建議低吸四大行、華夏、北京、招商。
靜態(tài)壓力保險(xiǎn)板塊無(wú)需多慮
利率上行對(duì)保險(xiǎn)股的影響分三部分：交易性金融資產(chǎn)價(jià)值的下折，新增保費(fèi)投資和到期再投資至持有至到期債券投資收益的提升，準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率降幅的減緩。除了一部分帶來(lái)的短暫資金面壓力，其余兩方面對(duì)保險(xiǎn)板塊均有正面影響，長(zhǎng)期來(lái)看有利于保險(xiǎn)收益穩(wěn)定、估值回升。靜態(tài)來(lái)看債券價(jià)格的下跌會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司交易性金融資產(chǎn)債券公允價(jià)值產(chǎn)生沖擊。但從半年報(bào)公布來(lái)看，新華、太保、平安、國(guó)壽四家大型保險(xiǎn)公司交易性債券類(lèi)資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)分別0.5%、1.4%、3.1%、8.7%，受債券下跌影響有限。
動(dòng)態(tài)長(zhǎng)期利好保險(xiǎn)股
動(dòng)態(tài)來(lái)看，以上四家險(xiǎn)企持有至到期占投資資產(chǎn)比例分別未29%、34%、53%、21%，按照其中20%到期再投資需求測(cè)算，則到期再投資需求占總投資資產(chǎn)分別為6%、7%、11%、4%，高于交易性金融資產(chǎn)。另一方面，四季度保費(fèi)新增保費(fèi)也有再投資需求，債券利率的上行有利于新增保費(fèi)投資收益率的上升。隨著新增保費(fèi)的不斷增加，以及在債券投資策略上的調(diào)整，負(fù)債端和投資端同步改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值提升將更為顯著，目前股價(jià)的調(diào)整正是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。
精算假設(shè)調(diào)整壓力降低，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)
利率曲線上行升將減少準(zhǔn)備金增長(zhǎng)速度，影響利潤(rùn)的負(fù)面因素消除更多。利率的上升將減少整改精算長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)可能性，進(jìn)一步保證保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的高增長(zhǎng)，大型險(xiǎn)企以負(fù)債治理為先引頸價(jià)值增長(zhǎng)，積蓄利潤(rùn)后期釋放的主邏輯一樣。對(duì)保險(xiǎn)板塊依舊增持評(píng)級(jí)，利率上升下短期壓力不用多慮，長(zhǎng)期利好保險(xiǎn)板塊，當(dāng)前板塊估值在1-1.1倍P/EV，屬歷史低位，而機(jī)構(gòu)持倉(cāng)依然較少，倡議積極建設(shè)。推薦國(guó)壽、平安、太保、新華。
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