編者按：中國市場是否適合價(jià)值投資的爭論一直沒有停止過。上周有媒體發(fā)表文章《去奧馬哈不如去關(guān)帝廟，還是忘掉巴菲特吧》朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)率很高，文章指出外來和尚或許會(huì)在中國水土不服。上周在本刊朋友圈欄目發(fā)文的《巴菲特投資科技股早晚會(huì)輸?shù)娜馓邸返淖髡咄鯚槪俅伟l(fā)表對(duì)巴菲特和價(jià)值投資的看法。他認(rèn)為，炒概念做投注機(jī)的行為是新興市場發(fā)展必然的過程，最終巴菲特說的稱重機(jī)的交易模式會(huì)成為市場的主流。
那么中國市場適合不適合價(jià)值投資，你的觀點(diǎn)是什么？歡迎各位讀者論戰(zhàn)。
能看透事物本質(zhì)的人，和花一輩子看不清的人，注定是截然不同的命運(yùn)！
上周有媒體發(fā)表文章，《去奧馬哈不如去關(guān)帝廟，還是忘掉巴菲特吧》的火爆，讓我感覺得有必要寫一篇如何認(rèn)識(shí)A股與價(jià)值投資的文章。首先我們要認(rèn)識(shí)一個(gè)問題，巴菲特說A股投機(jī)氛圍濃厚是相當(dāng)有道理。A股充斥短期暴富的投機(jī)理念，人人追逐熱點(diǎn)追漲殺跌，不折不扣是一個(gè)極度投機(jī)的市場，絕大部分交易者自愿充當(dāng)投注機(jī)。筆者并不反對(duì)炒概念想暴富的思維。炒概念其實(shí)是持續(xù)割韭菜，讓新手聽故事激情澎湃不怕死的追高。但隨著資本市場的發(fā)展成熟，未來市場必將進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，聽故事的“韭菜”會(huì)越來越少，炒概念之風(fēng)必然大幅降低。炒概念做投注機(jī)的行為是新興市場發(fā)展必然的過程，最終巴菲特說的稱重機(jī)的交易模式會(huì)成為市場的主流。
證券交易到底是稱重機(jī)還是投注機(jī)？
筆者認(rèn)為，拜關(guān)帝廟是外行人做投資，就像炒雄安概念跟雄安經(jīng)濟(jì)建設(shè)毫不相關(guān)一樣！或許不少投資者聽這話覺得不可思議，要知道20年前炒香港回歸概念時(shí)，說深圳本地股跟香港回歸概念毫不相關(guān)，會(huì)被唾沫給淹死。這就像自貿(mào)區(qū)概念跟上港集箱、外高橋；上海鳳凰跟共享單車有什么關(guān)系？這樣理解雄安概念跟雄安股票就容易多了，炒概念就是大家一起來搏傻！
回顧二十年的股市，所有的概念跟上市公司都可以是完全毫不相關(guān)，但是大家把它當(dāng)概念炒的時(shí)候，資金蜂擁而至，最后還是跌回原貌。鳳凰股份做自行車被作為“共享單車概念”猛炒一把，多有意思的炒概念。炒概念其實(shí)就是把自己當(dāng)投注的籌碼，是賭暴富而不賭大虧。
筆者并不反對(duì)炒概念想暴富的思維。但隨著資本市場的發(fā)展成熟，未來市場必將進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資為主的市場，炒概念做投注機(jī)的行為是新興市場發(fā)展必然的過程，最終巴菲特說的稱重機(jī)的交易模式會(huì)成為市場的主流。
交易未來會(huì)成為稱重機(jī)，即一家企業(yè)的盈利能力才是股價(jià)的支撐。企業(yè)的盈利能力不等同于業(yè)績收益，而是企業(yè)持續(xù)增長的現(xiàn)金流結(jié)存能力。重點(diǎn)是企業(yè)能有非周期性，長效穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流收益，這就是巴菲特在消費(fèi)類企業(yè)常年持股獲益的方式，國內(nèi)稱之為價(jià)值投資。我個(gè)人認(rèn)為叫未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)較為貼切，通俗說，就是企業(yè)未來持續(xù)穩(wěn)定的賺錢能力。
下表中的十家上市公司，其中不少是超級(jí)大牛股翻十倍。那么請(qǐng)看看這些公司這些年來的公司凈利潤或許就能知道這些股票能成為超級(jí)大牛股的原因。
其中恒瑞醫(yī)藥股價(jià)幾乎是不太回撤反復(fù)上漲，但上海萊士未來股價(jià)漲幅會(huì)大幅降低，其血漿站增速受限。但在利潤從2008年1.3億元增長到2015年14.4億元翻十倍過程中，上海萊士股價(jià)同樣翻十倍。再比如貴州茅臺(tái)，遭遇塑化劑和反腐雙重打壓后，凈利潤增速也出現(xiàn)過回落，但是最后股價(jià)依然會(huì)跟公司業(yè)績匹配。而五糧液凈利潤增速遠(yuǎn)不如貴州茅臺(tái)，所以股價(jià)增速也大大落后于茅臺(tái)。華蘭生物上市后不久遭遇血漿站大量被關(guān)，業(yè)績出現(xiàn)下滑，但是最近幾年新開血漿站讓公司再次走向利潤增長快車道。馬應(yīng)龍產(chǎn)品獨(dú)特，但是其利潤幾乎沒有增速，股價(jià)自然以橫盤為主。你是不是發(fā)現(xiàn)，公司最后股價(jià)跟利潤呈線性關(guān)系，跟A股牛熊巨幅波動(dòng)關(guān)系不大。押中一家印鈔的上市公司，財(cái)務(wù)自由不難做到。
以上數(shù)據(jù)充分表明，企業(yè)長期來看是盈利的稱重機(jī)，這點(diǎn)毋庸置疑。
A股中為何有人認(rèn)為拜關(guān)帝廟也比學(xué)習(xí)巴菲特強(qiáng)
A股有一個(gè)國外股市沒有的周期，就是十年一次存款搬家周期帶來的牛熊市輪回。牛市公司估值50~60倍，熊市估值10~20倍，前后一年業(yè)績變化不大，股價(jià)能相差2~4倍！絕大部分投資者基礎(chǔ)差，僅憑看圖識(shí)字的技術(shù)分析方式炒股，是無法躲避暴漲暴跌牛熊殺傷力的。90%投資者是技術(shù)派的追突破殺破位方式交易，更加大了市場波動(dòng)。純技術(shù)分析的交易者是無法懂得巴菲特價(jià)值投資的，其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)未來預(yù)測(cè)、公司產(chǎn)品發(fā)展空間缺乏深層次的定位！價(jià)值投資絕非易事，是一個(gè)人對(duì)事物發(fā)展必然結(jié)果的頂層思考，從哲學(xué)角度講跟天使投資有異曲同工之處！
在大幅波動(dòng)的市場，不論好壞的公司股價(jià)都會(huì)有巨幅波動(dòng)，牛熊輪回極大地加大持倉的難度。沒有重倉持股幾年的投資者，是不知道持倉的艱難，不是極其強(qiáng)大的內(nèi)心能解決問題的，而是真的看到未來，不為短期股價(jià)波動(dòng)40%所動(dòng)的強(qiáng)大的力量！
技術(shù)派追概念談基本面的價(jià)值投資，所以認(rèn)為不如拜關(guān)帝廟！
未來幾年中國股市肯定是熊市，貨幣供應(yīng)難以抵擋資金的流失，新增韭菜嚴(yán)重不足。股市再次進(jìn)入十年一次牛熊輪回，下一個(gè)牛市在2022年以后。牛市追漲殺跌成功概率高，熊市追漲殺跌消亡更快，惟有押中稱重機(jī)極好的上市公司才能穿越這個(gè)大熊市周期。不過，價(jià)值投資財(cái)報(bào)學(xué)習(xí)至少要做大量功課，沒有一年以上難以精通。行業(yè)分析中周期和非周期分析完全不同，寡頭競爭定價(jià)權(quán)、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)等等預(yù)測(cè)難度都很大，精準(zhǔn)抓住高增長高壁壘高護(hù)城河企業(yè)絕非易事！
看透事物本質(zhì)才能從股市獲得巨額財(cái)富
一家企業(yè)凈利潤5個(gè)億，市值100~200個(gè)億是正常范圍。十年后凈利潤達(dá)到30億，未來十年還會(huì)如此速率增長，市值600億~1200億是正常的，不論牛市熊市股價(jià)最少要翻6倍。價(jià)值投資最難得的是確定這家企業(yè)未來十年依然會(huì)高速增長，且不談A股股價(jià)波動(dòng)率大增加持倉難度，看到未來三至五年便已經(jīng)非常不容易。
非周期高壁壘消費(fèi)類行業(yè)，有極強(qiáng)的盈利慣性，如果不發(fā)生意外如白酒塑化劑、華蘭生物關(guān)血漿站等特殊情況，經(jīng)營性現(xiàn)金流回籠增速持續(xù)會(huì)走強(qiáng)，業(yè)績不會(huì)輕易倒退。為什么血制品企業(yè)容易出大牛股？因?yàn)楫a(chǎn)品永遠(yuǎn)供不應(yīng)求，采血漿是極大的難題。為什么醫(yī)藥類白馬多？一個(gè)新藥從開發(fā)到臨床到銷售，光準(zhǔn)備周期至少要五年，短期內(nèi)無法被替代，行業(yè)壁壘極高！為什么家電白馬多？如格力電器、老板電器等行業(yè)最后都走向寡頭格局，一家獨(dú)大！你有能力在20年前知道格力電器會(huì)打敗江蘇春蘭等各大廠商，成為一家獨(dú)大的空調(diào)生產(chǎn)商嗎？這就有點(diǎn)天方夜譚了。為什么電視機(jī)沒有成為寡頭壟斷，出現(xiàn)一家超級(jí)大白馬？同樣是家電。可能是因?yàn)殡娨曂顿Y規(guī)模大，玻璃基板等核心技術(shù)國內(nèi)沒有一家企業(yè)掌握，同時(shí)技術(shù)革新快導(dǎo)致設(shè)備不能在原有基礎(chǔ)上延展，必須重新投資生產(chǎn)線，導(dǎo)致競爭遠(yuǎn)比空調(diào)、油煙機(jī)大很多。
如果你能看到未來一家企業(yè)會(huì)成為印鈔機(jī)，那么拿住它承受40%賬面波動(dòng)難度便大幅降低。持重倉承受股價(jià)大幅波動(dòng)絕非易事，這是價(jià)值投資很多人過不了的難關(guān)，至少刷下80%的人。價(jià)值投資其實(shí)是在財(cái)報(bào)分析和行業(yè)分析基礎(chǔ)上，用經(jīng)驗(yàn)看到未來，需要經(jīng)過大量訓(xùn)練和實(shí)踐才能做到。其難度遠(yuǎn)超看圖識(shí)字、追漲殺跌的技術(shù)分析。
推而廣之，如果你能知道一件事情的結(jié)果，那么做投機(jī)和投資是沒有區(qū)別的。正如巴菲特是享受企業(yè)增長收益，獲得事物從底部向頂部發(fā)展收益的過程。索羅斯是刺破泡沫，獲得事物從高處快速滑落的收益。兩者都是看透事物本質(zhì)結(jié)果，從哲學(xué)角度上來說是同一個(gè)境界的兩個(gè)工作方向。
當(dāng)我們把自己當(dāng)做稱重機(jī)去押一家企業(yè)成為印鈔機(jī)的時(shí)候，我們才會(huì)真正懂得什么是價(jià)值投資，其間監(jiān)控企業(yè)銷售數(shù)據(jù)，分析業(yè)績?cè)鏊俚膽T性絕非易事。值得信任的企業(yè)，會(huì)讓人十分輕松地享受整個(gè)過程，這就又升級(jí)到巴菲特看管理層人品的另一個(gè)更高的價(jià)值投資境界！
價(jià)值投資是一個(gè)看人看事分析未來的過程，是一個(gè)尋找印鈔機(jī)的過程。炒概念是一個(gè)拜關(guān)帝廟，不斷做投注機(jī)搏傻的過程。不論哪個(gè)方式，你在歷史上多次成功過，繼續(xù)貫徹，多次失敗輸?shù)靡凰浚敲床皇帐志筒皇遣凳钦嫔担?br/>
條條大路通羅馬，就看能力夠不夠！拜關(guān)帝廟純屬南轅北轍！■
