編者按：中國市場是否適合價值投資的爭論一直沒有停止過。上周有媒體發表文章《去奧馬哈不如去關帝廟，還是忘掉巴菲特吧》朋友圈轉發率很高，文章指出外來和尚或許會在中國水土不服。上周在本刊朋友圈欄目發文的《巴菲特投資科技股早晚會輸的肉疼》的作者王煒，再次發表對巴菲特和價值投資的看法。他認為，炒概念做投注機的行為是新興市場發展必然的過程，最終巴菲特說的稱重機的交易模式會成為市場的主流。

　　那么中國市場適合不適合價值投資，你的觀點是什么？歡迎各位讀者論戰。

　　能看透事物本質的人，和花一輩子看不清的人，注定是截然不同的命運！

　　上周有媒體發表文章，《去奧馬哈不如去關帝廟，還是忘掉巴菲特吧》的火爆，讓我感覺得有必要寫一篇如何認識A股與價值投資的文章。首先我們要認識一個問題，巴菲特說A股投機氛圍濃厚是相當有道理。A股充斥短期暴富的投機理念，人人追逐熱點追漲殺跌，不折不扣是一個極度投機的市場，絕大部分交易者自愿充當投注機。筆者并不反對炒概念想暴富的思維。炒概念其實是持續割韭菜，讓新手聽故事激情澎湃不怕死的追高。但隨著資本市場的發展成熟，未來市場必將進入機構投資者為主的市場，聽故事的“韭菜”會越來越少，炒概念之風必然大幅降低。炒概念做投注機的行為是新興市場發展必然的過程，最終巴菲特說的稱重機的交易模式會成為市場的主流。

　　證券交易到底是稱重機還是投注機？

　　筆者認為，拜關帝廟是外行人做投資，就像炒雄安概念跟雄安經濟建設毫不相關一樣！或許不少投資者聽這話覺得不可思議，要知道20年前炒香港回歸概念時，說深圳本地股跟香港回歸概念毫不相關，會被唾沫給淹死。這就像自貿區概念跟上港集箱、外高橋；上海鳳凰跟共享單車有什么關系？這樣理解雄安概念跟雄安股票就容易多了，炒概念就是大家一起來搏傻！

　　回顧二十年的股市，所有的概念跟上市公司都可以是完全毫不相關，但是大家把它當概念炒的時候，資金蜂擁而至，最后還是跌回原貌。鳳凰股份做自行車被作為“共享單車概念”猛炒一把，多有意思的炒概念。炒概念其實就是把自己當投注的籌碼，是賭暴富而不賭大虧。

　　筆者并不反對炒概念想暴富的思維。但隨著資本市場的發展成熟，未來市場必將進入機構投資為主的市場，炒概念做投注機的行為是新興市場發展必然的過程，最終巴菲特說的稱重機的交易模式會成為市場的主流。

　　交易未來會成為稱重機，即一家企業的盈利能力才是股價的支撐。企業的盈利能力不等同于業績收益，而是企業持續增長的現金流結存能力。重點是企業能有非周期性，長效穩定的凈現金流收益，這就是巴菲特在消費類企業常年持股獲益的方式，國內稱之為價值投資。我個人認為叫未來現金流貼現較為貼切，通俗說，就是企業未來持續穩定的賺錢能力。

　　下表中的十家上市公司，其中不少是超級大牛股翻十倍。那么請看看這些公司這些年來的公司凈利潤或許就能知道這些股票能成為超級大牛股的原因。

　　其中恒瑞醫藥股價幾乎是不太回撤反復上漲，但上海萊士未來股價漲幅會大幅降低，其血漿站增速受限。但在利潤從2008年1.3億元增長到2015年14.4億元翻十倍過程中，上海萊士股價同樣翻十倍。再比如貴州茅臺，遭遇塑化劑和反腐雙重打壓后，凈利潤增速也出現過回落，但是最后股價依然會跟公司業績匹配。而五糧液凈利潤增速遠不如貴州茅臺，所以股價增速也大大落后于茅臺。華蘭生物上市后不久遭遇血漿站大量被關，業績出現下滑，但是最近幾年新開血漿站讓公司再次走向利潤增長快車道。馬應龍產品獨特，但是其利潤幾乎沒有增速，股價自然以橫盤為主。你是不是發現，公司最后股價跟利潤呈線性關系，跟A股牛熊巨幅波動關系不大。押中一家印鈔的上市公司，財務自由不難做到。

　　以上數據充分表明，企業長期來看是盈利的稱重機，這點毋庸置疑。 A股中為何有人認為拜關帝廟也比學習巴菲特強

　　A股有一個國外股市沒有的周期，就是十年一次存款搬家周期帶來的牛熊市輪回。牛市公司估值50~60倍，熊市估值10~20倍，前后一年業績變化不大，股價能相差2~4倍！絕大部分投資者基礎差，僅憑看圖識字的技術分析方式炒股，是無法躲避暴漲暴跌牛熊殺傷力的。90%投資者是技術派的追突破殺破位方式交易，更加大了市場波動。純技術分析的交易者是無法懂得巴菲特價值投資的，其對財務報表、行業未來預測、公司產品發展空間缺乏深層次的定位！價值投資絕非易事，是一個人對事物發展必然結果的頂層思考，從哲學角度講跟天使投資有異曲同工之處！

　　在大幅波動的市場，不論好壞的公司股價都會有巨幅波動，牛熊輪回極大地加大持倉的難度。沒有重倉持股幾年的投資者，是不知道持倉的艱難，不是極其強大的內心能解決問題的，而是真的看到未來，不為短期股價波動40%所動的強大的力量！

　　技術派追概念談基本面的價值投資，所以認為不如拜關帝廟！

　　未來幾年中國股市肯定是熊市，貨幣供應難以抵擋資金的流失，新增韭菜嚴重不足。股市再次進入十年一次牛熊輪回，下一個牛市在2022年以后。牛市追漲殺跌成功概率高，熊市追漲殺跌消亡更快，惟有押中稱重機極好的上市公司才能穿越這個大熊市周期。不過，價值投資財報學習至少要做大量功課，沒有一年以上難以精通。行業分析中周期和非周期分析完全不同，寡頭競爭定價權、產業鏈轉移、產品技術升級等等預測難度都很大，精準抓住高增長高壁壘高護城河企業絕非易事！

　　看透事物本質才能從股市獲得巨額財富

　　一家企業凈利潤5個億，市值100~200個億是正常范圍。十年后凈利潤達到30億，未來十年還會如此速率增長，市值600億~1200億是正常的，不論牛市熊市股價最少要翻6倍。價值投資最難得的是確定這家企業未來十年依然會高速增長，且不談A股股價波動率大增加持倉難度，看到未來三至五年便已經非常不容易。

　　非周期高壁壘消費類行業，有極強的盈利慣性，如果不發生意外如白酒塑化劑、華蘭生物關血漿站等特殊情況，經營性現金流回籠增速持續會走強，業績不會輕易倒退。為什么血制品企業容易出大牛股？因為產品永遠供不應求，采血漿是極大的難題。為什么醫藥類白馬多？一個新藥從開發到臨床到銷售，光準備周期至少要五年，短期內無法被替代，行業壁壘極高！為什么家電白馬多？如格力電器、老板電器等行業最后都走向寡頭格局，一家獨大！你有能力在20年前知道格力電器會打敗江蘇春蘭等各大廠商，成為一家獨大的空調生產商嗎？這就有點天方夜譚了。為什么電視機沒有成為寡頭壟斷，出現一家超級大白馬？同樣是家電。可能是因為電視投資規模大，玻璃基板等核心技術國內沒有一家企業掌握，同時技術革新快導致設備不能在原有基礎上延展，必須重新投資生產線，導致競爭遠比空調、油煙機大很多。

　　如果你能看到未來一家企業會成為印鈔機，那么拿住它承受40%賬面波動難度便大幅降低。持重倉承受股價大幅波動絕非易事，這是價值投資很多人過不了的難關，至少刷下80%的人。價值投資其實是在財報分析和行業分析基礎上，用經驗看到未來，需要經過大量訓練和實踐才能做到。其難度遠超看圖識字、追漲殺跌的技術分析。

　　推而廣之，如果你能知道一件事情的結果，那么做投機和投資是沒有區別的。正如巴菲特是享受企業增長收益，獲得事物從底部向頂部發展收益的過程。索羅斯是刺破泡沫，獲得事物從高處快速滑落的收益。兩者都是看透事物本質結果，從哲學角度上來說是同一個境界的兩個工作方向。

　　當我們把自己當做稱重機去押一家企業成為印鈔機的時候，我們才會真正懂得什么是價值投資，其間監控企業銷售數據，分析業績增速的慣性絕非易事。值得信任的企業，會讓人十分輕松地享受整個過程，這就又升級到巴菲特看管理層人品的另一個更高的價值投資境界！

　　價值投資是一個看人看事分析未來的過程，是一個尋找印鈔機的過程。炒概念是一個拜關帝廟，不斷做投注機搏傻的過程。不論哪個方式，你在歷史上多次成功過，繼續貫徹，多次失敗輸得一塌糊涂，那么不收手就不是搏傻是真傻！

　　條條大路通羅馬，就看能力夠不夠！拜關帝廟純屬南轅北轍！■