“既不準(zhǔn)承諾保本，也不準(zhǔn)墊錢兌付，以后就沒(méi)有保本理財(cái)了。”某股份制銀行中高層人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，保本產(chǎn)品占比本來(lái)就處于次要位置，投資者真正虧損的不多。新規(guī)實(shí)施后，即便不能保本，也有銷售時(shí)的條款約束。而且監(jiān)管是逐步推進(jìn)的，設(shè)置了一年半的過(guò)渡期。也就是說(shuō)，銀行此前發(fā)行的保本理財(cái)仍然有效，且對(duì)投資有期限約束，除非發(fā)生特別風(fēng)險(xiǎn)，投資者提前大規(guī)模贖回的可能性不大，不必過(guò)于擔(dān)心。

上述中小銀行董事長(zhǎng)認(rèn)為，真正的挑戰(zhàn)，是打破剛兌之后，投資者出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，認(rèn)購(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品熱情下降，導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模下降。此前，雖然非保本產(chǎn)品數(shù)量居多，但并未出現(xiàn)多少實(shí)際虧損，一旦不準(zhǔn)剛兌，投資者必然不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致理財(cái)發(fā)行困難。相對(duì)于上述擔(dān)憂，不少業(yè)內(nèi)人士更為憂慮的是，打破資管剛兌后，銀行在操作風(fēng)險(xiǎn)上面臨巨大考驗(yàn),以及如何實(shí)現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)凈值化管理的難題。

上述股份制銀行人士認(rèn)為，債權(quán)、股票等流動(dòng)性好的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，在銀行理財(cái)中本來(lái)就占有相當(dāng)高比例，凈值型管理并無(wú)太大難度，非標(biāo)資產(chǎn)雖然存在難度，但可以按風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行操作，采用與標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)不同的估值模式解決這一問(wèn)題，即按照持有期限、資產(chǎn)質(zhì)量等權(quán)重，依據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、償債能力升降等變化，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值波動(dòng)。

“實(shí)現(xiàn)凈值化管理，操作上資產(chǎn)、產(chǎn)品都要評(píng)級(jí)，非標(biāo)資產(chǎn)本身就是非標(biāo)準(zhǔn)化的，又沒(méi)有評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，今后評(píng)級(jí)不太好操作，估值也不好估。”該人士承認(rèn)，非標(biāo)產(chǎn)品凈值化的估值模型搭建不難，但操作細(xì)節(jié)上，確實(shí)存在一定難度。

“今后的操作風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)特別大。”上述中小銀行董事長(zhǎng)稱，由于不準(zhǔn)剛兌，今后開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，銀行要統(tǒng)籌考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等多重因素，還對(duì)操作能力提出了很高的要求，在資產(chǎn)甄別、定價(jià)、風(fēng)控等方面，要具備相當(dāng)強(qiáng)的能力。此前，銀行并不需要在這上面花太多精力，而今后將面臨極大考驗(yàn)。

“不是所有的銀行都有這個(gè)問(wèn)題，中小銀行相對(duì)突出一些。”中國(guó)人民大學(xué)教授、國(guó)際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)向松祚說(shuō)，中小銀行客戶基數(shù)不大，對(duì)新技術(shù)的運(yùn)用也不太熟，理財(cái)業(yè)務(wù)本就沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。大中型銀行雖然也存在這一問(wèn)題，但除非發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，否則操作上不會(huì)出現(xiàn)太大風(fēng)險(xiǎn)。

期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)有限

理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期短，配置的資產(chǎn)期限長(zhǎng)，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)疊加資金池規(guī)范，是商業(yè)銀行在資管新規(guī)公布后的另外一大擔(dān)憂。

期限錯(cuò)配的問(wèn)題，與資金池聯(lián)系在一起。根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》規(guī)范資金池的規(guī)定：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)做到每只資管產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)合理確定資管產(chǎn)品所投資產(chǎn)期限，加強(qiáng)對(duì)期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，金融監(jiān)督管理部門應(yīng)制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定。而采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益的，將被認(rèn)定為剛性兌付。

在新規(guī)公布之前，短債長(zhǎng)投的期限錯(cuò)配，是銀行理財(cái)?shù)钠毡檫\(yùn)作模式。不過(guò)，目前存續(xù)的銀行理財(cái)中，產(chǎn)品期限具體構(gòu)成，尚無(wú)權(quán)威數(shù)據(jù)。近期有數(shù)據(jù)稱，2016年，一年以內(nèi)期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品余額，占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的比重超過(guò)90%，而資產(chǎn)端的平均剩余期限約為3～4年。2019年過(guò)渡期結(jié)束后，可能會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)未到期而產(chǎn)品到期的情況。

“監(jiān)管設(shè)置了一年半的過(guò)渡期，允許存續(xù)產(chǎn)品自然到期，但很多銀行的資產(chǎn)端期限在3年到5年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間，一年半的過(guò)渡期并不充裕。”聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師李奇霖說(shuō)，監(jiān)管細(xì)則目前還在討論，過(guò)渡期的長(zhǎng)短可能會(huì)進(jìn)一步協(xié)調(diào)。