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年內債券市場最差的時期可能已經過去

2017-08-07 14:02? 來源:中國基金報 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

來源:中國基金報

    農銀匯理基金的投資副總監史向明已不是第一次獲得“英華獎”。她投資風格穩健,長期業績良好,在債券市場的大波動中,有種從容不迫的女將風范。相較于債券市場的一時得失,她更關注長期穩定的絕對回報。她認為,債券基金本來是低風險產品,債券投資就是要做到低回撤,盡量減少波動,讓投資者像把錢存在銀行一樣放心,卻又獲得相對較高的收益。

  記者此次采訪史向明的時候發現,相較上半年,她對債券市場的觀點發生了一些變化。她認為年內債券市場最差的時期可能已經過去,雖然現在債券快速走向大牛市的條件還不具備,但卻不失為債券投資布局的好時機。

  年內債券市場最差的時期可能已經過去

  今年以來,債券市場延續了去年四季度的調整趨勢,央行先后兩次上調公開市場利率,貨幣市場流動性中性偏緊,利率中樞抬升,各類債券收益率全線大幅上行,直到6月中下旬出現了一定回落。史向明認為,年內來看,債券市場最差的時候可能已經過去。

  她之所以如此判斷,主要有幾個方面的原因。她表示,2015年年底至2016年年初,國內對房地產政策的放松和基建投資的繼續發力,已帶動經濟進入2016年強勁的主動補庫存周期,但由于經濟終端需求受制于各部門偏高的杠桿率和過剩的產能,難有顯著改善。若沒有終端需求的配合,主動補庫存在未來可能會逐步向被動補庫存及主動去庫存演繹,從而帶動經濟增速再度下行。

  她補充表示,從當前的數據看,貨幣條件收緊帶來實體經濟的需求回落,PPI和企業盈利高點隱現,主動補庫存正步入尾聲。雖然還在觀察更多的數據去印證判斷,但現在,時間應該是債券市場的朋友。

  從金融去杠桿的情況來看,史向明認為監管層去杠桿的初衷是“穩步去杠桿”。5月底,無論是貨幣政策方面還是監管喊話,都向市場傳達“穩”的信號。史向明預計,年內斜率最大的去杠桿大概率就出現在今年的4、5月份,而這個時期也確實出現了很多債券的年內收益率高點。雖然未來去杠桿會一直進行,但經過監管對新增杠桿的有效抑制,隨著時間的推移,資產的到期,去杠桿壓力應當會減輕。從這個角度看,時間也是債券市場的朋友。

  債券快速進入牛市的條件尚不具備

  史向明認為,雖然今年債券市場最差的時間可能已經過去,但并不意味著將很快出現債券大牛市。這主要是因為,貨幣政策中性偏緊的基調目前不會發生大的轉變。從宏觀經濟角度來看,國內經濟目前的整體表現仍然非常強,從二季度GDP數據、6月PMI數據、6月工業企業效益數據均反映了這一點。

  因此,史向明表示,宏觀經濟主動補庫存周期是否結束,經濟何時出現下行,下行的幅度怎樣,目前仍有待確認。如果經濟不會出現快速下降,那么貨幣政策也不太可能出現大幅寬松。

  同時,她分析道,從經濟去杠桿的角度來看,去杠桿并沒有結束,后續一些監管方面的文件仍將陸續出臺。穩步去杠桿的主基調決定了快速去杠桿將轉變為緩速去杠桿,對于央行來說,去杠桿以及抑制杠桿新增需要將貨幣政策維持在中性偏緊的狀態下,這對債券市場投資獲取資本利得也是一種壓制。

  史向明進一步表示,從海外市場來看,海外經濟數據比預期更強勁,這也間接對國內市場有所影響。目前來看,美國的加息政策并沒有使得我們跟著在貨幣市場再次加息,但是短期內收益率大幅下行的條件也不具備。

  因此,史向明的結論是,債券市場今年年內最困難的時期可能已經過去,但是債券市場快速迎來牛市的條件還不具備。在這樣的市場環境下,正是投資者做長線布局的好時期。目前她的策略是以票息收益為主,適當做一些資本利得。

  債市“播種期” 未來主投高等級債

  “現在是債券市場的播種時間,”史向明向記者表示,“從收益率角度來看,目前中短期、高評級債券仍然是相對有投資價值的。”她認為,現在的債券市場收益率有優勢最適合做一些中長期的布局。

  從具體投資品種而言,她表示會主要投資高等級的信用債,一般會偏好AAA到AA+品種。不過外部評級只是評級的一個方面,對她而言更看重內部評級。同時史向明還認為相較今年上半年,現在可以適度拉長久期。

  針對具體投資而言,她認為投資信用債需要一個嚴謹的選擇過程。首先選擇行業,一般來說,新興行業的債券沒有過往的驗證,行業的穩定性可能較差,并且大多是輕資產。

  在相對穩定的行業中,史向明直言公用事業、消費類企業、醫藥類企業是相對比較好的選擇。而對于周期性行業以及去產能的行業,抱有比較慎重的態度。她表示,不會因為近期周期品價格上漲,而降低對周期性企業的評估標準。

  其次,公司在行業中的地位也是史向明重要的評判標準。“無論是周期性行業還是穩定類行業,對于傳統行業,其實無論經濟再好再壞,都有能夠活下來的公司,這就與公司在行業中的地位息息相關了。”

  同時,她還會關注企業性質,尤其是企業自身的經營情況。“只要是龍頭公司,并且經營狀況良好,即便是民企,外部評級只給到AA,我們也會適當考慮。”

  事實上,除了考慮盈利能力、資產負債率、現金流狀況等經營財務狀況,史向明還比較在意公司的經營風格,即使是AAA債,但如果公司風格屬于激進型,她也會比較謹慎。

  最后史向明提到,下半年會通過做一些可轉債交易來增厚收益。“今年5月,在經歷了股債雙殺之后,可轉債到了一個相對低位,出現了一個比較好的投資機會,轉債在6月出現了明顯的上漲。”但她也提醒,隨著轉債市場的上漲,其風險正在增加,現不宜盲目追高。據她判斷,隨著更多企業可轉債的上市,今年下半年轉債市場將迎來擴容,下半年可能會出現比較好的買入可轉債的時機。

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