2017年6月以來，A股迎來久違的喘息，在政策再平衡的累積效應(yīng)下，流動性及市場風(fēng)險偏好整體處于回暖通道。從上漲的結(jié)構(gòu)來看，除了年初以來持續(xù)強勢的價值藍(lán)籌外，TMT、周期行業(yè)等也出現(xiàn)明顯反彈，市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)均衡深化的特征。
監(jiān)管政策的邊際變化是短期影響市場的關(guān)鍵因素。在前期各部委監(jiān)管措施相繼出臺后，金融去杠桿所帶來的資產(chǎn)價格調(diào)整，以及由此形成的預(yù)期變化，再通過風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)對市場造成較大的沖擊。6月以來，銀監(jiān)會放寬銀行自查期限，證監(jiān)會放緩IPO速度，顯示監(jiān)管政策邊際出現(xiàn)緩和。央行公開市場凈投放使原本預(yù)期半年末會非常緊張的資金面平穩(wěn)渡過。與此同時，生產(chǎn)景氣度的好轉(zhuǎn)以及核心商品價格的頂部寬幅震蕩，體現(xiàn)了產(chǎn)能去化的顯著成果對于價格體系和上中游行業(yè)利潤韌性的提升，經(jīng)濟下行的悲觀預(yù)期得以有效修復(fù)。
中期來看，監(jiān)管政策的短期變化更多的是政策相機抉擇下對節(jié)奏的調(diào)整，金融去杠桿仍是政策大方向。未來流動性改善疊加經(jīng)濟不悲觀的情景，支撐了市場結(jié)構(gòu)向著均衡的方向轉(zhuǎn)化并且深化，熱點擴散不斷發(fā)酵，產(chǎn)業(yè)趨勢和改革方向日漸明朗，將圍繞內(nèi)生真成長和政策紅利挖掘中期主線。
在利率走勢和監(jiān)管方向未有確定性轉(zhuǎn)向前，依然看好消費板塊的表現(xiàn)，適度增加絕對估值低的周期龍頭的配置，密切關(guān)注估值回歸到合理水平、在新興行業(yè)中具備卡位優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)成長股。我們認(rèn)為，在藍(lán)籌白馬與中小創(chuàng)估值差不斷收斂的過程中，自上而下行業(yè)配置的有效性將逐步降低，相對而言，自下而上挖掘估值與成長性匹配的優(yōu)秀公司的重要性日趨顯現(xiàn)，未來繼續(xù)秉持基本面投資的指導(dǎo)思想，在深度研究的基礎(chǔ)上，以年度估值切換為主線，重點布局“真價值”和“真成長”的公司。
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