近日在流動性壓力下各大類資產同時下跌，藍籌股和創業板顯著分化，而另一端債券市場的收益率也在繼續上行，國債指數持續震蕩調整。筆者認為，雖然從目前來看，債市收益率有所企穩，但進攻性機會尚不明確，防守意愿強烈，流動性收緊對市場的壓力依然較大。
從PMI數據和工業企業利潤數據來看，上游行業的PMI和利潤都下行顯著，但中下游行業的PMI和利潤則下行并不顯著。目前來看，上游行業的回落暫時還沒有傳導到下游產業鏈上來。此外，PMI出口分項依然堅挺，與出口相關的行業利潤也依然還在高位，出口景氣度較高也支撐了當前的經濟增長。隨著PPI同比的下降，4月份工業企業利潤同比增速顯著下行，但當前市場對基本面利多較為鈍化。總體來看，市場對經濟基本面下行的趨勢或已比較確定，主要分歧點在于下行的速度上，且監管壓力亦是決定債市走向的重要因素之一，目前來看這一趨勢尚未有實質性扭轉，只是邊際上略有緩和。
從資金面來看，5月份資金面先緊張而后略有改善，但從歷史來看，仍處在相對較高的位置徘徊。央行的態度比較中性，整個五月央行流動性凈回籠僅300億元，月末資金面平穩，各期限資金供給充裕。二級市場方面，收益率依然震蕩上行，長端利率上行了2-3個基點，短融和信用債略有上行。上周央行意圖加強流動性預期管理，重啟28天逆回購的消息放出來后，市場對6月份的資金面沒有之前悲觀，但建議保持謹慎樂觀的態度。
中國債券信息網數據顯示，6月1日，6個月國債到期收益率3.3796%，1年期國債到期收益率3.4818%，3年期國債到期收益率3.5772%，5年期國債到期收益率3.5710%，資金短端收益率今年以來一路攀升，在5月中下旬時大有超過長端收益率之勢，不過目前收益率曲線較為平坦，在這種狀態下，長端利率的下行需要先看到短端利率的下行，但短期內可能或較難看到短端利率的下行趨勢。目前債市的拐點難以判斷，總體來看，市場對利空反應的還是較為充分的，收益率上行的空間有限，但如前述分析，向下的空間亦有限，靜待監管靴子落地后的交易性機會顯現。
數據顯示，金融機構超額存款準備金率在2017年1季末的數據為1.3%，創下近5年新低。同時，5月份銀行存單余額縮減了3000多億元，監管壓力下的銀行縮表進程或已開始啟動，現券收益率被動上行，目前來看6月份存單到期量達15000多億元，存單存量繼續下降，這就意味著銀行或繼續被動縮表，那么6月份可能會出現資金面不緊，但收益率繼續震蕩上行的局面。
貨幣基金配置良機出現
5月最后一周，Shibor利率再次重新全線上漲，繼Shibor1年期品種首次趕超1年期LPR后，繼續保持上揚態勢，在6月1日達到4.37%，這是自4月14日以來連續上漲，并超過央行1年期貸款基準利率4.35%的水平。其中3個月期Shibor利率收于4.5779%，這是自4月17日以來的連續上漲，并創2015年4月21日以來新高。因為Shibor價格相當程度上反應了銀行的同業資金成本，考慮到相對活躍的3個月期限Shibor利率重新攀至高位，意味著市場對中長期流動性或仍不樂觀，而Shibor與LPR倒掛則從側面一定程度上反映出當下錢緊的現狀。
從貨幣基金投資的主要品種同業存款來看，目前1個月、3個月及6個月的同業存款利率自5月以來都基本處于水漲船高的狀態，其中3個月的同業存款利率已高達4.74%，6個月同業存款利率也已突破4.70%。
結合目前大的金融去杠桿背景，市場資金面尚難以看到寬松跡象，在這種情況下，貨幣基金的吸引力不容忽視，收益率一路攀升，目前市場環境下，貨幣基金不失為重要的配置方向。貨幣基金作為一種“類儲蓄”產品，具有收益穩定、安全性較高、高流動性等特點，主要投資于短期貨幣工具(一般期限在一年以內，平均期限120天)，如國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券(信用等級較高)、同業存款等短期有價證券。